伊泰b股:200万吨/年间接液化项目获批,煤制油业务盈利能力有望提升

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    伊泰煤炭12月23日晚发布公告称,控股子公司内蒙古伊泰煤制油有限责任公司投资建设的200万吨/年煤炭间接液化示范项目(鄂尔多斯)于近日获得国家发改委许可开展前期工作。

    潜在影响公司煤制油业务有望受益于规模效应。伊泰现有的18万吨煤制油项目盈利能力较好,吨油成本约为5,200元/吨,吨油净利润约为1,000元/吨左右。新获批的200万吨项目建设周期约为3~4年,项目总投资约为300亿元,其中自有资金大约占40%,剩余部分将通过债券、银行贷款等融资渠道获得。投产后,我们预计项目的规模效应会提升公司煤制油业务的盈利能力,利好公司业绩。

    政策转暖,公司的煤制油业务有望继续扩张。据我们统计,2013年3月以来,共有22个煤化工项目获发改委批准,总投资约为5,800亿元。政策转暖,有益于公司在新疆等地进一步推进煤制油项目。煤制油业务对公司利润的贡献将逐步提高,并且有利于公司获取政府配置的大量煤炭资源。

    国内煤炭市场将继续承压,有利于发展煤制油项目。2012年下半年以来,煤炭价格大幅下跌令煤制油项目成本显著下降,而今年三季度以来煤价一路回升。但国内市场供大于求的情况短期内难以根本改变,我们预计春节过后国内煤炭市场将继续承压,利好煤制油项目发展。

    估值

    我们维持公司2013-2015年每股盈利预测以及基于EV/EBITDA 的12个月目标价17.99港元(H 股)以及2.32美元(B 股)不变。维持中性评级。

    主要风险

    上行风险:政府继续推出有益的产业政策;下行风险:下游需求进一步疲软。