丹化科技:经营困难,底部徘徊

投资建议

    我们预计公司2013-14年盈利-0.23元(降低174.5%)和-0.13元(降低126.7%),下调评级到“中性”。

    理由

    公司前三季度实现营业收入4.74亿元,同比降低37.41%;归属于母公司股东净利润-1.58亿元,每股收益-0.20元,低于我们预期。

    虽然目前乙二醇行业仍然需求旺盛,价格维持高位,但是通辽金煤固定成本大幅增加将影响现阶段乙二醇的盈利能力。同时本部丹阳醋酐动迁补偿方案继续推进,这些均影响了目前公司的盈利能力。

    盈利预测与估值

    公司三季度生产装置运行稳定,单季度生产乙二醇3.29万吨,草酸1.03万吨,生产负荷在70%以上。三季度单季收入2.36亿,环比大增60.76%,同时毛利率提升到22.57%。自公司2012年11月底产品紫外透光率等技术瓶颈得以突破后,设备运行情况已经成为影响生产负荷的主要因素。上半年公司停产检修3次,三季度设备稳定运行,10月份为冬季准备继续停产检修10天,目前已经复产。目前看经过不断查缺补漏后,设备稳定性日益提高。

    通辽金煤计划投资3亿元,对现有装置进行扩能改造,提升乙二醇产能约10万吨,该项改造预计推迟至明年进行。改造完成后,将大幅降低目前生产的固定成本,提高产品盈利能力。公司目前全力推进一期项目竣工验收工作和丹阳本部醋酐厂的搬迁工作,后续随着生产技术成熟和设备稳定,公司盈利或将回升。

    风险

    1、煤制乙二醇项目试车再遇挫折;2、河南项目进展晚于预期;3、市场估值中枢下行风险。