乐普医疗:小心脏大文章

投资建议

    我们把乐普医疗由“审慎推荐”评级上调为“推荐”评级。公司目前拥有国内最为完备的心血管疾病介入治疗产品线,并购新帅克进入心血管药物领域,有望与原有业务产生协同效应。心脏支架短期价格企稳,未来业绩有望逐季回升,基本面具有较大改善空间,目前股价具备较强的安全边际。

    理由

    心脏支架业务底部已现,基层放量值得期待:12年心脏支架招标价格的下降使得公司主业出现下滑,就我们跟踪13年的招标情况来看,支架中标价格已经企稳,短期进一步下降的空间不大。各地新农合逐步把PCI手术纳入大病医保范畴,基层需求的释放有望提升行业整体增速,公司作为行业龙头将显著受益。支架业务有望逐步恢复正增长。

    围绕心血管打造产品线,品种储备充分:子公司秦明医学是国内唯一获得心脏起搏器批文的公司,其升级产品“双腔起搏器”有望于2014年获得批文,复制支架进口替代的过程。封堵器业务受益于先天性心脏病纳入大病医保,保持快速增长;同时肾动脉射频消融导管有望于明年推出,作为治疗高血压的最新治疗手段,将成为公司新的增长点。储备产品线的研发进展将提升公司整体估值中枢。

    并购新帅克构建一体化平台,并表提升业绩增速:通过并购新帅克,公司获得重磅品种氯吡格雷。国内氯吡格雷市场近几年保持了近30%的复合增长率,15年市场容量有望达到近100亿。新帅克作为第二个获得批文的国产品牌,将充分享受行业高景气度,并表后有望显著提升公司业绩增速。

    盈利预测与估值

    我们维持原有盈利预测,预计2013和2014年EPS分别为0.52元和0.63元(考虑控股新帅克60%的并表,2013与2014分别增厚0.02元和0.05元),同比增长分别为4%和21%,对应2013年P/E分别为23倍和19倍。目前估值具备较强安全边际,新产品线的扩张有望提升估值中枢,给予19元目标价,对应2014年30倍估值。

    风险

    心脏支架招标价格大幅下行的风险;在研产品进度滞后的风险。