天宝股份:中报符合预期,维持“买入”评级

中报符合预期,新产能未到旺季

    13年上半年公司实现收入6.4亿元(同比-5.2%),净利润7062万元(同比+5.0%),对应EPS为0.15元,符合我们此前预期。总体上公司上半年农产品出口大幅增长(28%),而水产贸易和冷饮收入下降。因新建水产加工(增2万吨)和冷饮(增1万吨)产能销售旺季在下半年,中报未体现。

    下半年盈利有望大幅增长

    上半年公司水产品和农产品毛利率分别提高6.2和5.1个百分点,说明订单饱满,同时经营活动现金净流入2.8亿元(上年同期1.9亿元),我们认为公司在订单和资金上已经为新产能扩产做好准备。由于四季度是水产加工旺季,而三季度是冷饮旺季,我们预计下半年产能翻番后将大幅提升业绩表现。

    因东北降雨偏多,下调冷饮预期和盈利预测

    自13年7月以来,东北地区持续多雨并发生洪灾,我们预计公司在旺季的冷饮销量将受一定的负面影响,进而投产速度略有降低,因此将对13/14/15年冷饮销量预期从2/3/4万吨下调为1.7/2.6/3.5万吨,并将EPS预期相应由0.48/0.66/0.86元下调为0.44/0.61/0.79元。

    估值:下调目标价至8.90元,维持买入

    我们看好新产能投放对公司未来业绩的推动力。根据调整后的盈利预测,我们将公司目标价由9.51元下调为8.90元,维持买入评级。目标价基于瑞银VCAM模型和WACC假设8.3%。