黔轮胎A半年报点评:毛利率提升,业绩大幅增长

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    发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为32.68亿元,较上年同期下降5.90%;归属于母公司所有者的净利润为9502.92万元,较上年同期增长108.13%;基本每股收益为0.19元,较上年同期增长111.11%。归属于上市公司净资产为23.03亿元,较上年同期增长2.92%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。公司预计1-9月归属母公司所有者的净利润同比增长70%-100%.

    点评:

    产品销售涨幅扩大,但规模未达预期。上半年,轮胎市场需求有所回暖,但仍然不旺盛,公司共销售轮胎287.09万条,同比增长6.51%,涨幅较去年同期扩大。与全年销售计划(675.7万条)相比,上半年仅完成42.5%。在上半年下游整体需求有所回暖的背景下,公司销售任务完成率仅有四成多,而我们预计下半年终端需求不会好于上半年,再加上国际品牌抢占市场的热情,因此预计公司全年无法完成销售计划的概率很大。 原材料价格降幅高于产品价格降幅,毛利率得到提升。上半年,公司轮胎销量虽同比增幅高于去年同期,但由于产品价格下降,导致营业收入同比下滑5.90%。而上游原材料(橡胶等)价格降幅更为显著,促使公司毛利率提升,上半年毛利率为18.29%,较去年同期提高2.77个百分点。预计下半年橡胶价格仍趋于弱势,公司全年可保持较高的毛利率。

    上半年业绩大幅增长。上半年,归属于母公司所有者的净利润为9502.92万元,较上年同期大幅增长108.13%;基本每股收益为0.19元,较上年同期增长111.11%。业绩大幅提升主要来自:第一,毛利率提升;第二,政府补助大幅增加,上半年增长11倍;第三,投资收益大幅增加,上半年投资净收益增长162.72%;第四,企业所得税率下调,2012年11月公司被全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室认定为高新技术企业(有效期三年),费率下调到15%。预计全年公司业绩增长在50%以上。

    盈利预测与投资建议。公司作为西南地区最大的轮胎生产企业,产能近几年不断扩张,在未来国家鼓励汽车整车产能西进的政策带动下,产品销量预计将有一定的增长。此外,工信部计划8月份出台《轮胎行业准入条件》,能够有效抑制国内轮胎产业的产能投资,降低产能过剩程度,对于掌握较高技术的大型轮胎企业(包括黔轮胎),有利于其提升市场份额。2013年,公司产品毛利率将维持较高水平,所得税税率较去年大幅降低,为公司业绩的增长提供了保障。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为:0.46元、0.49元和0.54元,按当前价格(7月22日收盘价4.8元)算,2013、14、15年PE分别为10.4、9.8和8.9,估值具有一定的优势,给予“增持”评级。

    风险提示:市场需求低迷;原材料价格大幅反弹;针对中国轮胎的国际反侵销、反补贴。