伊泰B股:业绩好于预期,标的资产纳入合并范围,上调评级为买入
建议理由.
伊泰煤炭公布2012年前三季度业绩,三季报表将发行H股收购的标的资产纳入合并报表范围,公司对报告期的期初数和上期数进行了调整。公司前三季度实现营业收入260.6亿元,同比上升24.1%;归属于母公司的净利润58.28亿元,折合每股收益3.58元,同比下降5.5%;其中三季度实现每股收益0.95元。略微好于我们对公司全年业绩的预测。
推动因素.
1)公司将标的自产纳入合并报表的进度略超出我们预期。2)公司前三季度煤炭销量5845万吨,同比增长17.4%,主要是由于贸易煤量增加。往前看,1)公司呼准铁路二线工程获得内蒙古发改委核准,600万吨的塔拉壕煤矿获得国家发改委核准;2)公司煤炭生产成本处于行业最低端,更具有防御性;伊泰2012-2014年的CROCI/WACC将由第二象限升至第一象限。3)内蒙古与秦皇岛煤价较7月份已出现一定改善,我们预计公司四季度业绩环比也将逐步提高。
估值.
我们将公司2012/2013/2014年的自产原煤量预测上调至4990/5230/5820万吨(分别上调22%/19%/17%)以反映公司前三季度的经营情况;上调公司净利润预测至70.83/73.12/84.66亿元(分别上调21%/19%/17%);上调EPS至4.35/4.49/5.20元(8.6%/6.9%5.6%)。伊泰B股当前2012/2013年市盈率为7.7/7.5倍,相对行业12.1/13.1倍的中值水平具有显著的估值优势。由于业绩的上调,我们上调伊泰B/H股基于Director’sCut的12个月目标价21.8%至6.59美元和51.40港元,公司评级由中性上调至买入。
主要风险.
公司煤价低于预期。