中航三鑫半年报点评:特玻业务表现抢眼,转型稳步推进

事件描述中航三鑫今日公布2011年半年报,其主要内容为:报告期内实现营业收入133,047万元、营业利润5,818万元、利润总额6,073万元,同比分别增长60.74%、95.52%96.69%;实现归属母公司净利润3,298万元,同比增长52.71%,折EPS为0.04元。

    事件评论第一,特玻原片加速成长,深加工制品和幕墙稳定增长上半年公司营收增长较快,实现了60.74%的同比增速,主要原因是特玻原片的加速成长和深加工制品的稳定增长。

    报告期内公司建筑装饰、玻璃深加工制品和特玻原片的营业收入分别增长35%、15%和417%,占比分别为61%、14%和25%。特玻原片表现抢眼,收入占比从去年同期的8%提高了17个百分点。

    注:报告期内,建筑装饰主要是指建筑合同和幕墙门窗制品,玻璃深加工制品主要是幕墙玻璃制品和家电玻璃制品,特玻原片主要是指海南1线600t/d薄玻璃生产线和蚌埠1号超白压延太阳能玻璃。其中海南1号线去年5月投产,蚌埠1号线去年4月投产,在去年同期贡献较小。

    盈利能力强的特玻原片占比的提升显著提高了公司整体盈利水平。报告期内,公司毛利率为19%,较去年同期提高了近4个百分点。其中,建筑装饰、玻璃深加工制品和特玻材料的毛利率分别为9.87%、22.53%和39.2%,除建筑装饰毛利率下滑了4.6个百分点外,深加工制品和特玻材料的毛利率分别提高了11和10个百分点。

    期间费用率有所提高,部分拉低净利水平。报告期内,公司销售费用率和财务费用率较上年同期分别增长了1.8和0.8个百分点,管理费用率下降了0.4个百分点,整体期间费用率有2.2个百分点的提高,部分影响了公司净利水平。销售费用率的提高主要是由于海南生产线投入运营,需要给PPG提成,而财务费用率的增长主要是由于持续的资本支出使得银行贷款的增加及国家多次加息。

    第二,特玻+光伏幕墙,转型构筑太阳能玻璃大平台特玻方面,通过引进美国PPG公司技术建设的海南生产基地2号线已在上半年成功点火,目前正在进行调试。4月,蚌埠生产基地的2号线也点火转入试生产阶段。另外,公司海南生产基地的3号线、4号线等建设项目仍在按照计划建设中,预计年底点火。特玻业务,特别是太阳能玻璃业务的迅速实施将有效提高公司的盈利水平,保障公司长期增长。

    二次增发将加速公司特种玻璃产业布局。去年的增发全面启动了公司从传统幕墙玻璃企业向全产业链特种玻璃企业的转型,去年4季度和今年上半年业绩的高增长、特玻业务的高利润贡献、公司盈利能力的提高,均证明了转型的明智。今年的二次增发将加速公司特种玻璃产业布局,形成光伏幕墙、特玻材料和航空玻璃三大业务板块:光伏幕墙取代利润率低的传统幕墙业务、特种玻璃取代空间有限的平板玻璃业务、以合资合作方式引进全新高新的航空玻璃业务。届时,公司的盈利能力将进一步提高。

    第三,维持“推荐”评级公司的特玻业务已经显著提升公司盈利能力预示公司的转型正稳步推进,随着项目的逐步投产和二次增发的进行,公司将迎来三大业务的高速发展。预计2011-2013年EPS分别为0.09、0.15盒0.31元,对应PE分别为77、47和23倍,继续给予“推荐”评级。