华兰生物:贵州三浆站停产,影响公司业绩

预计行业采浆量将下降10%左右,产品提价空间性小。

    根据《贵州省采供血机构设置规划(2011-2014)》,贵州省仅可在10个县设置单采血浆站,其他地区不再设置浆站。贵州是国内采浆的重要省份之一,此次整顿预计将使行业采浆量下降10%左右,回到2009年水平,贵州黔峰受影响较大。但国内白蛋白进口占比较大,预计产品提价可能性较小。

    三浆站关闭将影响公司2012年业绩。

    目前公司在贵州有6家浆站,惠水、罗甸、瓮安3个浆站将于8月1日停止采浆。3浆站采浆量分别占公司2010年、2011年上半年总采浆量的39.29%和36.69%。公司2010年采浆量约430吨,其中三浆站贡献168吨,销售收入贡献2.26亿元,以行业35%的销售净利率计算,净利润达到7900万元,占公司归属于母公司净利润的13%,由此计算浆站关闭将减少公司EPS0.14元。血液制品从采浆到批签发大约有半年的周期,三浆站关闭对公司2011年业绩无影响,对2012年业绩影响较大。

    公司在血液制品领域的重要地位难以动摇。

    截至2010年底,公司共设立了18家单采血浆站,剔除即将停止采浆的3个浆站后依然是国内浆站最多的企业(不考虑天坛生物资产注入预期)。公司有3个浆站2010年未实现采浆,今年有望正式采浆,能够弥补贵州3浆站停产后的部分采浆量损失。

    疫苗领域的快速发展将分散公司血液制品领域的风险。

    虽然华兰生物的疫苗业务开展较晚,但发展迅速。公司抓住2009-2010年甲流疫情的机会,使公司疫苗业务实现了爆发式增长。目前公司流感疫苗、ACYW135流脑疫苗和乙肝疫苗已经上市,2011年公司有望取得小儿流感疫苗、破伤风疫苗、AC流脑结合疫苗的生产批文,对公司疫苗业务形成有力支撑。2010年公司疫苗业务的毛利占比达到53%,超过了血液制品业务,有效分散了公司血液制品业务方面的风险。

    估值和投资建议。

    鉴于血液制品业务的下滑,我们调整了公司的盈利预测,预测公司2011-2013年EPS分别为1.24、1.37、1.80元,对应于7月12日收盘价PE分别为29、26、20倍,估值较为合理,考虑到今年将有多个疫苗拿到生产批文,对公司产生利好,我们给予公司“增持”投资评级。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面):新疫苗取得生产批文;新浆站年内投产。

    风险提示(负面):采浆量大幅下滑风险;血液制品生产成本提高风险。