恒顺醋业产品提价点评:此次提价对利润表有积极影响

类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉 日期:2019-01-11

事件:公司于2019年1月1日起,对产品中的五个核心品种进行提价:恒顺香醋系列产品平均提价幅度为15.04%,对应2018年销售额约0.97亿元;恒顺陈醋系列产品平均提价幅度15.04%,对应2018年销售额约0.49亿元;恒顺料酒系列产品平均提价幅度10%,对应2018年销售额约0.44亿元;镇江香醋系列产品平均提价幅度为10%,对应2018年销售额约0.37亿元;镇江香醋(金恒顺)系列产品平均提价幅度6.45%,对应2018年销售额约0.1亿元。此次提价于2019年1月1日起执行。

    相比酱油,食醋仍有提价空间。据我们测算,高档酱油目前的吨价接近8000元,而香醋的吨价大致在7300至7400元区间,后者仍停留在前者于2014年的价格水平。此外,香醋的主要成本高于酱油。香醋的主要原料是糯米,而酱油的主要原料是大豆:截至2018年12月31日,糯米吨价是4800元,国产大豆吨价是3280元,二者在产品中的占比都是20%,主要原料的价格悬殊造成了成本差异,即香醋的主要成本高于酱油。在价格较低而成本较高的情况下,公司香醋的毛利率仍维持在40%以上,说明公司的成本控制和生产效率水平较高。叠加潜在的提价和升级空间,公司的醋酱毛利率仍可以提升。

    公司上一次提价仅覆盖了2017年成本的大幅上涨,并没有达到增厚盈利的效果。公司上一次直接提价是在2016年第三季度:公司对经典醋系列中的19个单品提价,提价幅度为9%,对应的销售收入约为5亿元。提价后,自2016年9月至2017年12月期间,公司包材成本大幅上涨:其中,箱板纸价格上涨48.47%、玻璃价格上涨16.77%、糯米的价格上涨8.28%。可见,2016的提价主要用来覆盖了2017年成本的大幅上涨。由于当期成本上涨过甚,尽管提价幅度高达9%,但是2017年公司的食醋毛利率仍然较2016年有所下滑。

    2018年是各项成本高位回落的一年,且有望延续到2019年。故,公司此次提价可增厚2019年的盈利。2018年,公司产品的各项成本自高位回落:包材中的箱板纸价格下降2.65%、玻璃下降9.37%、主要原料糯米的价格下降了3.19%。考虑到PPI、PMI等宏观数据的目前走势,我们认为,公司的各项成本在2019年仍会继续下行。故而,此次提价将会对公司2019年的利润表产生积极影响。鉴于2019年生产成本回落并趋稳,叠加产品结构的升级,公司的主要产品食醋和料酒的盈利水平均可在2018、2019年得到稳步提高。

    我们维持之前的盈利预测。由于此次提价所对应的产品在整个产品收入结构中占比较小,我们核算:此次提价的平均幅度大概在2%至3%区间。公司对2019年的经济环境有所忧虑,故对提价心存谨慎。我们之前的盈利预测已经反映了吨价的合理上涨,故维持前期的盈利预测,即:公司食醋毛利率2018年达到42.5%、2019年达到43%;公司料酒的毛利率2018年达到42%、2019年达到43%。

    此次提价,通过公司努力,杜绝了事前囤货的行为,保持渠道库存的良性水平,有助于提价之后的市场动销。公司的渠道存货一直保持低位,产品动销良好。市场对调味品的提价接受能力较好,将不会对销售产生负面作用。

    投资评级:我们预测,公司2018、2019、2020年扣非后的EPS分别为0.28、0.39和0.50元,按照1月9日收盘价,股价对应的市盈率分别为38.2、27.9和21.6倍,2019、2020年的对应PEG为0.76和0.74。我们调升公司评级从“增持”至“买入”,未来6个月目标价12.4元。

    风险提示:食醋市场相对小,不利于企业实现高增长,市场过高的增长预期一旦落空,将会对公司股价造成压力;宏观经济将会以影响餐饮消费的方式影响调味品市场,因而系统风险仍需要考虑;食品安全等“黑天鹅”事件所引发的风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600305 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
山西焦化 买入 -- 研报
深圳燃气 中性 -- 研报
华电国际 中性 -- 研报
中国建筑 中性 -- 研报
扬农化工 中性 -- 研报
兴发集团 中性 -- 研报
蓝晓科技 中性 -- 研报
利民股份 中性 -- 研报
利尔化学 中性 -- 研报
中国太保 持有 -- 研报
新华保险 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
山西焦化 0.23 0.13 研报
泰晶科技 0 0 研报
移为通信 0 0 研报
中兴通讯 1.14 0.49 研报
高新兴 0.85 0.63 研报
星网锐捷 0.60 0.66 研报
深南电路 0 0 研报
沪电股份 0.46 0.28 研报
通鼎互联 0.69 0.70 研报
新天科技 0.63 0.54 研报
日海智能 1.47 1.08 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
万科A 39 买入 买入
中国国旅 38 持有 持有
中信证券 37 持有 中性
保利地产 37 买入 买入
上汽集团 37 持有 买入
贵州茅台 37 持有 买入
先导智能 36 持有 买入
恒立液压 34 持有 买入
北方华创 33 持有 买入
新宙邦 33 持有 持有
三一重工 32 持有 买入
中炬高新 32 持有 买入
汇川技术 32 持有 买入
瀚蓝环境 31 持有 持有
通威股份 31 持有 买入
中国中车 31 持有 买入
烽火通信 30 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 758 91 348
汽车制造 523 38 219
化工行业 438 55 174
电子器件 428 53 240
金融行业 427 26 162
建筑建材 425 47 191
机械行业 401 56 193
食品行业 381 30 150
生物制药 373 50 207
酿酒行业 348 17 165
房地产 347 34 180
农林牧渔 339 28 113
交通运输 309 30 155
酒店旅游 288 22 93
家电行业 284 14 132
钢铁行业 269 29 55
煤炭行业 237 23 95