正泰电器:三季报业绩高增,预收款创新高

事件:公司公布2018年三季报,实现营收191.11亿元,同增19.92%;归母净利润27.90亿元,同增41.79%;扣非归母净利润27.99亿元,同增50.80%;EPS1.30元,ROE13.27%。其中,2018Q3实现营收72.08亿元,同增19.52%,环增5.89%;归母净利润10.07亿元,同增41.65%;扣非归母净利润10.15亿元,同增48.57%;EPS0.47元,ROE4.91%。

    期间费用率微降,盈利能力基本持平:2018Q1-3销售毛利率/净利率同比变化-0.17/+2.15PCT至29.77%/15.11%。单季度看,2018Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为26.95%、31.30%、30.31%,同比分别变化-1.44/+0.95/-0.25PCT,毛利率呈持平的态势。2018Q1-3销售/管理/财务费用率同比变化+0.26/+0.15/-0.76PCT至6.18%/7.66%/1.27%,期间费用率同降0.34PCT。

    现金收入比提升,预收预付均创新高,业绩增长可期:2018Q1-3公司经营性现金流净额为14.84亿元,同降15.64%,但现金收入比(销售商品和劳务收到现金/营业收入)同增5.94PCT至100.86%,与2017年全年基本持平(101.34%)。三季度末,公司预收款和预付款分别为9.55、15.99亿元,均创出上市以来的新高,业绩增长可期。

    光伏发电板块稳健,电站结构和布局更加优化:2018Q1-3公司光伏发电营收15.69亿元,同增10.63%。三季度末公司光伏电站装机规模为1932MW,较去年同期减少12MW,较2018H1减少120MW,主要原因是电站项目出售。2017年三季度以来,光伏电站规模处于2GW左右,但电站结构和布局更加优化:(1)分布式电站明显增加,2018年三季度末分布式电站规模占总规模的比例为47.60%,占比较去年同期提高21.58PCT;

    (2)电站布局向中东部转移,2018Q1-3公司光伏电站平均上网电价为0.832元/kWh,同增3.04%,其中集中式/分布式电站平均上网电价分别为0.838/0.821元/kWh,同增4.10%/0.30%,由此可知,集中式电站布局向中东部高标杆电价区域转移现象明显n投资建议:公司作为低压电器龙头,光伏电站运营业务发力,预计2018-2020年分别实现净利35.05、43.08和50.14亿元,同比分别增长23.42%、22.91%、16.39%,当前股价对应三年PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:低压电器销售、光伏并网容量、电站EPC不及预期。