拓邦股份:短期业绩略低于预期,不改长期成长趋势

公司发布2018年半年报:实现收入154184万元,同比增长28.22%,归母净利润10962万元,同比增长16.68%。公司二季度单季度收入85631万元,同比增长27.43%,略低于一季度的29.22%;单季度盈利5855万元,同比增长14.59%,相较于一季度的20.14%下滑较大。

    汇兑损益影响渐小,原材料价格上升对短期业绩造成较大影响汇兑损益成为一季度净利润增速小于收入增速的主要原因,随着二季度人民币由升值转变为贬值,公司汇兑损益由负转正,使得上半年整体财务费用降低为552万元,同比大幅减少64.66%。但受生产智能控制器所需上游部分原材料价格大幅上涨影响,公司经营成本显著提高,虽然公司已根据市场情况合理储备,但成本增长幅度依旧大于收入增幅,最终公司毛利率降低为20.25%,相较于一季度21.63%的毛利率继续小幅下跌,造成公司归母净利润增速远低于收入增幅。

    我们认为,上半年原材料价格大幅上涨势头有望于下半年逐步扭转,公司相关经营情况将全面好转。同时我们看到,在外部经营环境恶化的上半年,公司有意识地加强管理,管理费用率和销售费用率均控制在历史较低水平,公司根据市场情况也及时采购紧缺原材料以保证生产,显示出较强的管理能力,未来有望随着外部环境逐步复苏全面向好。

    收入继续保持快速增长,业务体量不断扩大,看好长期发展,维持“买入”评级公司二季度及上半年,继续保持着接近30%的收入增速,业务体量保持稳健快速扩张,显示出下游需求及订单的稳健;同时公司惠州及印度厂房建设逐步完成,产能瓶颈突破,为长期发展打下良好基础。我们认为,创新家电的智能化需求方兴未艾,公司作为智能控制器龙头长期增长趋势确定。同时看好公司自研能力提升带来ODM业务占比的不断提升,品牌和壁垒的不断构建带来市场份额的提高。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.51、3.21、4.18亿元,对应 23、18、14倍市盈率,维持“买入”评级。

    风险提示汇兑损益放大风险;贸易战风险;毛利率下滑风险