苏交科2018年中报点:民营基建设计龙头受益H2基建增速反弹

公司2018H1净利增速21%保持较快增长;信用边际改善,看好下半年基建增速反弹,基建设计将先行,公司低估值低仓位但作为民营基建设计龙头实力强、成长空间大。

    维持增持公司2018H1营收增速22%、归母净利增速21%、扣非净利增速27%符合预期,我们维持预测公司2018/19年EPS 为0.71/0.89元,增速24%/25%;考虑建筑估值中枢、风险偏好回调较多,给予公司2018/19年19/15倍PE,下调目标价至13.75元(40%空间),增持。

    净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率27.8%(+0.6pct)、净利率6.5%(-0.2pct)基本保持稳定;2)期间费用率16.4%(+0.4pct),其中财务费用率1.8%(+0.4pct)因贷款增加和BT 业务利息收入减少;3)经营净现金流-6.5亿元(上年同期-4.7亿元)因业务规模增长导致支出增加较大;4)应收账款占总资产比49.6%(+4.3pct)因业务增长,资产损失占比2.86%基本稳定。

    信用边际改善,看好H2基建增速反弹。1)7月中下旬政策连续边际宽松、国常会定调“积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”,信用紧将边际改善;2)国常会提“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”,叠加地方隐性债务风险得有效遏制、乡村振兴催化,我们预计H2基建增速将反弹、基建设计将先行受益。

    民营基建设计龙头实力强,低估值低仓位具新引力。1)公司为国内民营基建设计龙头,位列2018年国际工程设计ENR 225第45(上升48位)、入围中国企业第4;2)加强属地化建设,新设武汉、川藏等属地化区域,利好拓展中西部基建设计市场;3)具备工程咨询高增长、大检测大环保布局、定位一站式总包三大认知差,未来成长空间大;4)低估值(PE14倍)低仓位(1.3%)具吸引力,事业伙伴计划已实施(8.35元/104人/239万股)绑定核心利益;5)可转债终止因市场环境变化,与公司基本面无关。

    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。