三一重工:受益一带一路、军民融合;对标美国卡特彼勒,工程机械龙头,王者归来!

三一重工:工程机械龙头,王者归来!

    公司为中国工程机械行业龙头。混凝土机械、挖掘机销量国内排名第一;起重机销量国内排名第二或第三。公司受益一带一路、军民融合,近期业绩强劲复苏,有望重现辉煌;未来有望对标美国卡特彼勒,收入及市值空间具较大潜力。

    工程机械行业:经5年调整,新增需求、更新需求拉动增长,行业集中度提升

    (1)国内市场:基础设施建设拉动有效需求,新增需求和更新需求叠加(2)全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设;(3)行业集中度提升,龙头企业竞争优势凸显。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。

    三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合

    2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。

    三一重工:转型军工装备,受益军民融合,未来有望获得突破

    公司与保利科技防务投资有限公司、中天引控科技股份有限公司签订《投资合作协议》并根据协议成立合资公司。2015年,公司的可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”:总投资6.5亿元。2019-2021年预计销售收入为32.69亿元,预计实现税后利润6.53亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。

    员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 国际对标企业卡特彼勒:(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。

    公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。

    风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。