朗姿股份:业绩增长72%超预期,医美与婴童业务开始并表

公司前三季度收入下滑1.3%,归母净利润增长71.7%,业绩增长超预期。公司前三季度实现收入8.3亿,同比下滑1.3%,归母净利润8244万,同比增长71.7%,EPS为0.21元,超预期。其中第三季度收入增长32%至3.5亿,归母净利润在去年低基数之上同比增长8.3倍至4404万。公司预计2016年全年归母净利润同比增长100%-130%,达1.49-1.71亿,主要原因是2016年新增合并主体七家(阿卡邦与6家医美公司),投资标的业绩增长提高投资收益,以及政府补助增加。

    第三季度医美与婴童业务并表显著贡献业绩增量,女装业务预计继续调整筑底。1)公司6月公告拟3.27亿收购米兰柏羽与晶肤医美,包括四川米兰63.49%股权、深圳米兰等5家医美公司70%股权,16-18年整体业绩承诺分别为2500/3000/3600万,预计8月开始并表。2)公司14年底先后出资共3.12亿收购韩国婴童国民品牌阿卡邦26.63%股权,成为第一大股东,今年三季度董事会改组后占多数,预计8月开始并表。3)女装业务预计第三季度继续渠道调整,降幅较上半年有所减少。

    女装调整及并表导致毛利率下降,L&P等优质标的贡献较多投资收益。公司前三季度毛利率同比下降3.3pct至55.8%,预计受女装业务继续调整影响,且并表的婴童业务毛利率低于女装。销售与管理费用率分别提升2.3与1pct至36.7%与17.2%。

    利息支出减少导致财务费用下降。投资收益同比增长57%至6100万,L&P、若羽臣为代表的参股公司业绩快速提升。营业外收入增长近13倍至2726万,主要是政府补贴增加。净利率同比提升4.2pct至10%。并表的情况下,存货增至6.7亿,应收账款增至4.3亿,销售回款减少导致经营性现金流净额减少72%至1亿。

    不断深入构建“泛时尚产业互联生态圈”,服装、婴童、化妆品、医美四大板块协同发展,定增夯实医美与婴童布局。1)今年公司快速切入医美行业,战略投资韩国著名医美集团DMG,并收购国内两大医美品牌晶肤医美与米兰柏羽,泛时尚生态战略初步形成。2)公司6月推出定增预案,拟募集资金9亿,发行底价为22.98元,用于医美渠道与阿卡邦品牌营销网络建设,目前已回复反馈意见。3)公司在完善生态圈建设方面不断推进,9月以来先后与韩亚银行一同增资朗姿资管,注册资本增至10亿;在天津自贸区设立阿卡邦合资公司,将联合阿卡邦引入韩国时尚品牌;出资5亿设立全资子公司朗姿医疗,作为医美板块的持股平台加速开拓。

    公司今年业绩增长超预期,泛时尚生态圈布局正在不断完善,定增底价倒挂,未来仍有外延预期,维持买入评级。根据公司三季报情况,暂不考虑定增影响,我们上调16-17年盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.39/0.48/0.56元(原预测16-17年分别为0.29/0.45元),对应PE分别为57/46/39倍。我们在9月组织了韩国时尚产业考察,参观了L&P、阿卡邦与梦想医院,确实是不错的标的。公司目前定增底价倒挂,未来仍有泛时尚生态领域的外延预期,维持买入评级。