建发股份:受益房价上涨业绩增长,现阶段估值极具配置价值

公司公布2016年中报。

    公司上半年营收增长5.65%,净利润增长68.23%。报告期内营业收入551.8亿,同比增加5.65%;归属于上市公司股东的净利润8.6亿,同比增长18.13%;扣非净利润8.9亿,同比增长68.23%;EPS为0.3元,同比增长15.38%;加权平均ROE为4.42%,符合我们的预期。

    供应链体量持续扩张,毛利微降利润下滑。报告期内,人民币贬值叠加大宗品价格普涨,给公司供应链业务带来的新的机遇,公司主营的铁矿、钢材、纸浆等商品贸易量及营业额均保持增长,总体实现营收495.42亿,同比增长2.61%;毛利率为3.96,同比减少0.19个百分点,实现净利润3.51亿,同比下降15.35%。分品类来看,核心品类钢铁采购、销售量同比增长20%以上;矿产、纸浆等核心产品产销量增速在8%左右。此外,公司物流服务业务不断创新服务模式,尝试与大型企业进行战略合作,探索新的利润增长点,子公司建发物流集团成为世界最大乳品出口商恒天然集团在中国的唯一供应链战略服务商。

    房市结构性回暖,上班利润增长63%。16H1虽然国内房地产市场进一步分化,一二线城市房价上涨较快,而三、四线城市仍需加大去库存力度,但整体景气度仍持续向上;16H1全国房地产开发投资46,631亿元,同比名义增长6.1%。商品房销售面积64,302万平方米,同比增长27.9%;商品房销售额48,682亿元,同比增长42.1%,市场呈现回暖的局面。报告期内,房地产开发业务分部实现营业收入52.71亿,同比增长39.92%;实现净利润5.1亿,同比增长62.38%。另外,我们认为公司房地产即储备十分丰富,一级土地储备共计37.25万平方米,对应建筑面积为117.80万平方米;已开工但未达到预售条件项目264.53万平方米,已达到预售条件但尚未出售的项目239.36万平方米,这些储备为下半年乃至未来3-5年地产业务的持续发展奠定了基础。

    现有估值水平已为全市场最低,极具配置价值。在假设公司今年业绩30亿的前提下,公司现有PE估值仅为12倍,在不考虑土地价值的前提下PB仅为1.79倍,实际可能PB≤1;我们认为,公司无论在地产还是在供应链板块均为全市场最低估值,加之分立终止后,大股东建发集团在股价11元左右增持约2600万股,合计约3亿元,彰显了集团对于上市公司未来发展的信心,我们认为现阶段公司股价具有极强的配置价值。

    维持盈利预测,上调至“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.17元、1.27元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍,考虑到公司现有估值水平相较于同行业公司至少有30%左右的低估,我们上调至买入评级。