桂林旅游:天气因素干扰业绩表现,区域资源整合预期明确

上半年业绩扭亏为盈,符合预期

    报告期,公司实现营业收入2.04亿元,同比下降6.99%;实现归母净利润462.47万元,同比扭亏为盈(上年同期为-348.72万元),EPS0.01元,与业绩预告一致,符合预期。上半年扣非后增亏与天气欠佳导致客流下滑有关。

    天气因素影响客流增长,银子岩景区仍良好增长

    上半年,受雨季增加影响,公司景区共接待游客138.49万人次,同比仅微增0.18%,其中银子岩景区客流仍逆势正增长,收入和业绩分别增7.59%、9.50%,表现较突出。其他景区客流均有下滑(贺州温泉、漓江游船、龙胜温泉、两江四湖等游客同比下滑16.70%、11.40%、8.32%、1.05%),导致公司整体收入下滑。此外,漓江大瀑布酒店客流增长11.81%,收入下滑4.54%(客单价下滑),但控成本下业绩减亏23.15%。上半年,公司获得950万补贴,是推动公司业绩扭亏的主因。综合来看,公司上半年毛利率下滑2.43pct,与景区客流下滑有关,但期间费率增加4.00pct,主要是由于管理费用率增加4.31pct(人工增加导致),而销售费用率则微增0.29pct,财务费用率下滑0.60%。

    海航间接入股有望带来积极看点,区域资源整合预期明确

    目前,海航间接入股尚待报国家国资委备案,但总体大局已定,未来不仅有望推动公司运营更加市场化,还将与公司在资本运作方面积极互动。我们预计公司拟定的再融资有望待股权过户完成后逐渐启动。同时,政府支持以公司为平台,整合大股东及市内相关旅游资源。目前,公司已初步掌控了漓江上中下游水系资源,并拟开发桃花江,未来有望加强漓江/桃花江水系资源+岸上资源整合,加速旗下景区升级,同时有望对亏损资产如天之泰、罗山湖、丰鱼岩、资江丹霞温泉酒店等进行处置或引入战投,更好地提升公司景区资源整体效能。

    风险提示

    再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。

    国企改革推进,区域资源整合,拐点型公司,维持“买入”评级

    调整16-18年EPS0.14/0.26/0.33元,对应PE84/44/35倍。海航间接入股有望带来积极看点,区域资源整合预期明确。公司对内经营改善和对外资本运作预期持续强化,现市值41亿元,市值弹性较高,维持“买入”评级。