威孚高科:销售管理费用的季节性影响推动业绩好于预期;预计三季度增长强劲

与预测不一致的方面。

    8月24日,威孚高科公布的二季度盈利较我们的预测高20%。公司二季度盈利同比下滑12%,如果我们剔除一次性投资收益对去年基数的影响后(约人民币1.02亿元),盈利同比增长5%。盈利高于预期主要得益于销售管理费用季节性下降及有效税率下滑;抵消因素是尾气后处理业务增长/利润率下滑。威孚高科在业绩电话会议中表示,二季度增长落后于重卡行业的整体增长是受到渠道(发动机生产商)去库存的影响。我们认为三季度同比销量/盈利增长将保持强势,因管理层表示7/8月份订单强劲,且可比基数较低。

    投资影响。

    我们将2016-18财年预测小幅下调约1%,因我们认为下半年支出季节性可能上升。我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格由人民币26.38元小幅调整至26.12元,并维持买入评级。鉴于该股2017年预期市净率为11.6倍,而7年中值/全球技术部件同业为17.1倍/13.8倍,我们认为威孚高科当前估值具有吸引力。主要风险:卡车/工业领域增速疲软;排放标准监管执行放松;排放升级慢于预期。