科华生物:国际化合作再出击,布局微流控POCT

投资要点

    事件:公司于3月18日公告了与美国生物检测设备公司(BioDetectionInstruments,BDI)签署合作开发应用微流控法和化学发光技术的POCT项目,为期三年共同开发一款便携式微流控检测系统,包括一次性微流控检测芯片和便携式检测仪及配套软件,检测方向为心脏标志物。

    点评:我们认为BDI先进的生物传感技术+科华POCT产品上的生产销售经验=极大的研发成功率和技术转化率,这是公司继收购意大利TGS后又一国际化项目,体现了公司在新产品新业务战略布局上的加速推进,有望进一步丰富公司产品线。公司此次结合海外生物传感器技术领先企业,针对当前POCT最热门心脏标志物领域,进行国际上最前沿POCT微流控芯片技术的研发,其积极意义主要体现在:享受分级诊疗下的政策红利。分级诊疗政策实施下,检验资源逐渐下沉,POCT产品以其快速、便捷、操作简便的优势成为分级诊疗的受益者,随着POCT行业质量控制标准即将公布,产品稳定性、准确性和灵敏度将成为衡量产品质量的重要因素,而微流控又以微型化、集成化、自动化带来的高效性成为POCT在技术平台上的发展趋势。

    比现有产品在稳定性、准确性及生产成本上更具优势。国内心脏标志物POCT检测主要采用的是荧光层析和胶体金法,批间差CV值较高,准确性较低,目前已有少量企业(深圳微点、中新科炬)基于荧光分子探针免疫微流控检测技术生产出产品,但生产成本极高。公司目前在化学发光、POCT产品研发生产上颇有心得,我们认为公司有能力开发出更有性价比的产品。

    我们一直强调2015年是公司的业绩低点,这并不改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。目前海外原料供应商违约影响逐渐消除,预计今年二季度恢复海外销售,同时血筛产品在全国各省中标率行业领先,再加上化学发光设备市场投放进展顺利,2016年业绩反弹几无悬念。我们推荐逻辑是基于公司自身具备的渠道优势、以及战略布局加速的判断,我们认为公司作为传统IVD龙头企业,有望涅槃重生(详见我们2015.9.29发布的深度报告《凤凰涅槃,新战略、新模式打造“仪器+试剂+服务”的新科华》),在IVD行业转型期,紧跟产业趋势,通过多方合作快速抢占行业竞争制高点,和上药、康圣环球的合作也验证了这一点判断。公司作为IVD龙头企业,利用其渠道、成本、品牌优势,在新产品布局和新业务模式拓展方面有望加速,因此,维持“买入”评级。

    投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响,我们预计2015-17年公司收入12.3、13.99、15.2亿元,YOY1.0%、13.7%、8.8%,归属母公司净利润2.78、3.04、3.27亿元,YOY-4.79%、9.4%、7.52%,对应EPS0.54/0.59/0/64元,公司目前股价对应2016年33倍PE,鉴于公司战略布局的推进,我们给予2016年40-45PE,目标价23-27元。

    风险提示:海外并购不达预期风险,产品研发不达预期风险,出口业务不达预期风险