利源精制半年报点评:六大优势明显,利润稳定增长

事件:公司于2015年7月31日对外发布半年报,报告期内,公司实现营业收入10.88亿元,较上年同期增长16.78%;实现归属于母公司股东的净利润2.48亿元,同比增长17.12%;基本每股收益0.26元,同比增长13.04%。预计公司2015年1-9月份归母净利润增长10%-30%。

    收入与毛利率不断提升。2015年上半年,公司收入较上年同期增长16.78%,毛利3.91亿元,毛利率较上年同期增长2.62%。公司通过继续提高高端品占比、延伸产业链的方式,增加产品附加值,同时降低产品加工过程中的各项消耗,节约成本,从而提高了毛利率。

    财务费用增幅较大。财务费用7659万元,同比增长81.11%;销售费用354万元,同比下降6.96%;管理费用1942万元,同比上升0.33%。

    首发募投项目将逐步达产。其中,特殊铝型材及铝型材深加工项目已经达到预计效益;而大截面交通铝型材深加工项目由于该项目机器设备采用国外进口制定设备,国外设备供应商发货时间延迟,该项目整体达产时间延迟,因此未达到预期效益;轨道交通车体材料深加工项目于2012年开工,截至2014年末该项目基本完工,2015年为投产当年,不能满负荷生产,尚未产生预期效益。

    两次非公开发行进行时。公司目前存在两次非公开发行股票,一是公司在沈阳新建轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,非公开发行股票融资40亿,非公开发行股票的发行数量不超过2.27亿股,发行价格不低于17.65元/股。

    二是公司员工持股拟非公开发行股票融资4亿元,非公开发行股票3552.40万股,发行价格为11.26元/股,预计于2015年9月底实施完毕。

    六大核心优势,增强公司实力。公司经过多年的积累,在生产线、核心技术、产品品质、客户开发和维护、两元发展模式及区域六大方面形成较强的竞争优势,综合竞争能力突出。

    维持公司“增持”的投资评级。随着我国高速铁路和城际路网及城市轨道交通大规模建成投产,公司将极大受益。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2017年EPS分别0.51元、0.67元和0.82元,考虑到公司轨道交通车辆制造技术门槛高,发展空间大,给予一定的溢价,公司目标价15.43元,对应2015年倍30PE,维持公司“增持”评级。

    风险提示。市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;固定资产投入产能消化和影响公司业绩的风险;两次非公开发行股票的风险。