大亚科技:战略发展新起点,聚焦大家居主业,盈利存巨大弹性空间,建议买入!

投资要点:

    国内地板行业存在整合需求,“圣象”作为行业龙头市占率仍将不断提升。国内地板行业整体增长平淡,作为耐用品品类,消费者对产品品质、安全性和品牌的重视程度不断提升,地板行业正面临洗牌,龙头品牌的集中度有望继续提升。公司“圣象”地板品牌价值突出,产品线完善,质量可靠;销售渠道布局全面,包括线下3000多家零售门店、精装工程单,设计师渠道,线上O2O 等渠道全面布局,龙头地位长期稳固。

    聚焦主业,向大家居发展。圣象品牌价值突出,在消费者心中建立了强烈的信任感和品牌粘性;有助于公司围绕目标客户群体,开展大家居战略,进一步发挥品牌影响力,将业务从地板单一品类向其他品类延展,为未来的业务协同和拓展打开更多想象空间。未来公司将尝试探索300-500平米的大店,力争单店销售收入达到5000万元左右。目前集团内已有家居相关业务,以14年为例,集团控股80%的合雅木门收入8.28亿元,净利润3992万元;集团控股80%的美诗整体家居收入为6.61亿元,净利润3952万元,这为公司未来的大家居战略提供支撑。

    资产结构不断优化,提升资产周转能力,未来盈利能力仍有较强的提升空间。对于盈利能力较弱的人造板业务,因行业整体产能过剩,公司未来将减少直接的资本投入,转而探索通过租用、委托经营、OEM 贴牌生产等方式,输出统一的技术和标准,整合人造板行业现有产能。将重资产运营模式逐步向轻资产方式转变,降低公司费用率,提升整体经营效率。14年公司综合净利率水平为3.3%,远低于行业平均水平(德尔家居为18.9%,扬子地板为13.4%),将来有望体现极大的盈利弹性。

    十年磨一剑,聚焦大家居主业战略转型坚决!牛市中难得的实际价值被低估品种,建议买入!公司过去长期的多元化经营,以及管理层激励不到位,使公司的市值远远落后于其行业地位(同类上市公司德尔家居市值达到170亿元)。经过十年的探索磨合,公司目前已经开始进行积极的战略调整:通过前次的资产置换,逐步聚焦大家居主业(即便在前董事长发生意外后,公司的大家居整合节奏依旧稳步推进),这也是符合大股东、高管层,以及广大中小股东期待的多赢局面。我们暂维持公司15-16年0.43元和0.61元的盈利预测,目前股价(20.91元)对应15-16年PE 分别为48倍和34倍,目前市值仅110亿元。公司体内家居资产聚焦优化将增厚业绩,品牌价值提供估值安全边际,未来业绩潜在向上弹性巨大,公司的品牌基因和长期的运营积淀,使之具有迈入300亿市值公司的潜力,建议买入!l 风险因素:公司治理结构问题未能有效解决。