浦发银行事件点评:打造上海国资金控平台

浦发银行26 日公告,董事会已于25 日表决通过公司关于设立浦银资产管理有限公司的议案,浦银资产管理有限公司即为浦发银行理财业务拆分设立的子公司,继光大之后浦发成为又一个计划拆分设立理财子公司的商业银行。

    此前公司已表态年内将完成上海信托的收购事宜,我们认为公司有望通过上述举动打造上海国资金控平台,届时将有效发挥各部门间的协同效应。

    且公司与中移动合作也在互联网金融业务方面取得先机,考虑到公司估值水准处于较低水平,且2014 年股息率达4.7%,具备吸引力,维持买入。

    公司理财业务占比高,具备拆分动力:我们通过公司财报简单测算,公司2014 年末理财资产余额超9000 亿元,占总资产比例约21.4%,具备拆分的动力;且结合2014 年理财手续费41.6 亿元(占营收比约为3.4%)粗略测算,公司理财业务收益率仅在0.4%左右,预计在拆分后有望提高经营灵活性,收缩额外成本,带动收益率提升至较高水准,从而反哺公司业绩。 幷且另一方面,与浦银安盛基金定位于低净值客户不同,浦银资管更多面向中高端客户,更好的形成互补机制。

    近期业绩情况:公司1Q2015 实现营收329.9 亿元,YOY 增19.5%,实现净利润111.9 亿元,YOY 增4.5%,略低于预期,主要由于拨备支出的增加压缩了利润的表现,近一段时间资产质量问题的确是压制银行股价上升的主要阻力,不过我们判断随着央行降息降费的措施持续推进,实体经济的经营压力有望逐步减小,进而反哺至银行资产端。

    近期催化剂:公司此前业绩会已表示,对上海国际信托的收购目前已经签订战略协议,这也是上海市金融领域国企改革的重要标杆,乐观估计年内有望完成收购,预计收购完成后公司综合化经营战略再进一步,有望实现银行业务与信托业务协同经营。 除此之外,继去年12 月第一期150 亿元优先股发行完毕后,公司第二期150 亿元优先股计划已于3 月17 日发布募集说明书,预计年内将全部发行完毕,预计将有效补充其他一级资本,中期内暂无资本压力。

    盈利预测与投资建议:公司作为上海市重要的金融平台,仍具备较强的盈利能力,2014 年ROE 仍高达21%;资本方面,第二期优先股有望年内发行完毕,将有效补充其他一级资本。 预计公司2015/2016 年净利润分别增长10%、8%左右,分别为520/561 亿元,目前股价对应2015 年PE、PB 分别为6.07X、1.02X,估值在行业中处于较低水平,维持买入。

    风险提示:利率市场化进程加速;宏观经济超预期下行