法拉电子:照明市场大幅下滑,业绩低于预期

事件:4月23日,法拉电子公布2015年一季报,公司1季度实现营业收入3.03亿元,同比下降10.59%,归属上市公司股东净利润6635.9万元,同比下降6.66%,扣非后净利润6033.2万元,同比下降15.01%,基本每股收益0.295元。

    点评:

    一季度业绩低于预期。公司业绩低于我们预期,主要原因应是照明市场的大幅下滑,超出预期。收入同比增速来看,14年四季度是低点,一季度业绩同比增速降幅结束了连续四个季度的下滑。

    一季度是相对淡季,对全年业绩我们仍然相对看好。

    照明市场继续下滑,全年预计弱势。根据统计局数据,一季度荧光灯产量同比下降5.11%,虽然降幅相比去年收窄,但总体疲弱,公司难免受到影响。在LED光源大发展时期,电容有了多种解决方案,低端LED灯基本不用薄膜电容,因此照明市场的容量基本已经饱和。预计全年照明市场难以扭转颓势。

    新能源高歌猛进,但竞争有所加剧。公司新能源薄膜电容所倚重的光伏市场在一季度表现十分亮眼,国家能源局数据显示,一季度国内新增光伏装机容量5.04GW,同比增长165%。同样新能源汽车产量一季度也同比增长2.9倍,因此公司新能源薄膜电容的出货量保持了高速增长。但由于对新能源市场的看好,2015年新能源薄膜电容的竞争者增多,竞争有所加剧,我们预计单个价格同比出现了较大下滑,因此公司新能源薄膜电容销售额增长不及我们预期,影响了公司业绩表现。

    综合毛利率稳定,期间费用率略有上升。公司一季度综合毛利率38.02%,与2014年各季度基本持平,期间费用率有所上升,导致扣非后净利下滑幅度大于收入降幅。细分看,财务费用上升是由于购买理财产品,利息收入转为投资收益。

    维持“推荐”评级。我们预计公司全年业绩将出现前低后高的走势,维持公司2015-2017年EPS预测分别为1.55元、1.81元、2.06元,市盈率分别为23倍、20倍、18倍,在市场大幅上涨后,估值中枢已经大大提高,公司当前相对估值优势非常明显,维持“推荐”评级。

    风险因素:(1)照明行业大幅下滑;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)光伏行业装机容量不达预期。