爱康国宾FY3/2015 1-3Q业绩点评:盈利略超预期

FY3/2015E1-3Q盈利略超预期。公司FY3/20153Q净营收同比增长43.5%至1.08亿美元,毛利同比增长46.2%至5691万美元,由于分销推广费用占比略有降低等原因,净利润同比增长62.3%至1786万美元。FY3/20151-3Q净营收为2.48亿美元,同比增长43.7%。毛利同比增长42.1%至1.28亿美元,毛利率为51.5%。净利润同比增长29.4%至3529万美元。如扣除830万美元的股权激励支出,FY3/20151-3QNon-GAAP净利润增速达59.9%。总体看1-3Q收入基本符合预期,盈利略超预期。

    预计FY3/2015E-FY3/2017E盈利维持较高增长。我们认为1-3Q公司体检受检人数符合预期,但是随着疾病筛查等毛利率较高的服务的发展,均价略超预期,公司正在积极拓展高端体检业务,因此略微上调体检均价预测和FY32015E-FY3/2017E收入预测,我们认为公司有能力保持30%以上收入增速。利润层面,FY3/20154Q由于体检人数减少但是租金和工资等固定成本不变,毛利率将和以往一样显著降低,我们维持FY32015E-FY3/2017E毛利率预期不变。由于体检行业季节性原因预计4QFY3/2015E净利润和往年同期一样录得小幅亏损。但是随着销售网络完善市场推广费占比较往年略有降低,预计未来这种态势将持续,因此略微上调FY3/2015E-FY3/2017E盈利预期,公司盈利将维持较高增长。

    公司将继续收购体检中心并发展高端业务。公司于3月3日宣布收购天津两家体检中心运营公司。这两家公司分别成立于2008和2009年,目前各运营1个体检中心,均比较成熟。天津是公司在华北地区主要扩张目标。另外,公司于相信收购以后能很快带来利润。另外,公司于3月6日宣布收购WA Centers HK Limited 70%的权益。这个公司在北京和上海的中心地段经营2家高端体检中心,相信收购有利于公司高端业务扩张。未来而言,公司将保持快速扩张步伐,预计每年收购10-15个体检中心。

    投资建议:我们略微上调FY3/2015E-FY3/2017E盈利预测,预计FY3/2015E-FY3/2017EEPSCAGR为42.0%。我们按照30倍FY3/2016EPER定价,将目标价定为21.5美元。

    风险提示:i)体检中心租金上涨幅度超预期;ii)医疗耗材价格上涨幅度超预期;iii)同业竞争加剧