兴业证券年报点评:股票质押异军突起,自有投资稳定增长

事件描述3 月11 日公司发布2014 年报,上半年公司实现营收和归属净利润分别为56亿元和17.8 亿元,分别同比增长81%和166%,每股收益0.34 元。点评如下。

    事件评论

    公司 2014 年业绩实现高增长,主要由于信用、自营投资同比增长。2014年公司实现营收和归属净利润分别为56 亿元和17.8 亿元,分别同比增长81%和166%,其中加权平均ROE 突破12.88%,杠杆则提升至5 倍,提升速度较为明显。

    盈利结构优化,经纪占比大幅下降,信用业务贡献提升显著。利息净收入6.89 亿元,同比增长99%,营收占比提升至12%,自营贡献占比34%,成为最大收入来源,而经纪占比则下滑至27%。

    公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长,且显著优于同类券商。截止12 月末,公司两融余额和股票质押回购余额分别达到142 亿元和123 亿元,同比多倍高增长,其中股票质押回购业务的市场份额高达5%,远高于光大、方正等同类券商,同时也超过公司的经纪业务市场份额。

    股票质押回购业务范围广、限制少、期限长,导致长期空间较大,而公司这方面先发优势突出。

    公司自有资金的规模和收益率均有提升,因此带来自营营收占比的提升。

    2014 年全年公司的自有资金投资收益率为10.8%,属于稳步提升的局面,从配置上看,自营资产总体规模有所增长,债券投资占据主导,同时基金的份额也显著提升。

    1、公司2014 年业绩实现166%的高增长,归因于信用业务和自营投资收益的高增长,同时营收结构进一步优化,经纪占比下降至27%;2、公司信用业务尤其是股票质押业务规模突破100 亿元,市场份额达到5%,远高于同类券商,同时自营投资收益率稳步提升至10.8%,自营资产配置到债券和基金等固定收益为主;3、公司已启动配股融资150 亿元的方案,预计将有效补充公司的净资本,推动公司进一步加杠杆,同时为股票质押回购、新三板做市等重资本业务提供雄厚资金。预计2015 年和2016 年公司的EPS 为0.59 元和0.86 元,对应PE 分别为30 倍和23 倍!