宋城演艺:异地项目成主要增长动力,积极创新业务生态

投资要点:

    收入增长近四成。2014年公司营业收入9.35亿元,同比增加37.78%;公司旅游服务业务毛利率为65.39%,较去年同期下降3.42pp;综合费用率基本与2013年持平;营业利润4.72亿元,同比增加23.92%;归属上市公司普通股股东净利润3.61亿元,同比增加17.11%;归属上市公司普通股东的扣费后净利润为3.45亿元,同比增加23.3%;基本EPS为0.65元,同比增加18.18%。

    三亚、丽江、九寨的千古情项目提供主要增长动力。2014年公司旅游类业务收入较2013年增加2.51亿元,而三亚、丽江、九寨三个千古情项目合计贡献的收入增量为2.56亿元。主要项目成长性上及营利性方面,杭州宋城,收入同比增加4.88%,毛利率下降1.15pp;杭州乐园,收入同比减少12.64%,毛利利率下降5.34pp;三亚千古情,收入同比增加361.93%,毛利率提升15.12pp;烂苹果乐园,收入同比减少18.47%,毛利率下降15.84pp。三大异地项目培育期均取得较好的业绩,成为业绩增长的主要推动力,实现了千古情系列的成功复制,公司初步在杭州、三亚、丽江和九寨建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的线下演艺网络,全年共计接待游客和观众1456万人次,大幅增长76.1%。

    积极打造线上线下业务生态体系。公司通过投资设立综艺娱乐公司宋城娱乐、参股影视公司大盛国际、控股创意公司本末映画。公司还积极参与混合所有制经济改革,于2014年12月9日发布公告拟参股北京演艺集团旗下子公司,双方强强联手将在文化演出市场形成协同效应,实现资源互补和产业链条的延伸;2014年12月18日公司宣布设立香港全资子公司宋城国际,拟加强国际交流与合作,对公司在大文化产业链的扩张布局和宋城生态系统的打造具有重要的战略意义。公司初步搭建了线上创意内容生产架构,拓宽了公司演艺事业的深度和广度,成为公司线上内容领域的突破口、线下产品的宣传利器,未来将和公司线下产品平台深度整合,有望成为公司文化业务的“发动机”。

    投资建议:公司异地复制模式已显成效,后期仍有更多异地项目可待复制,同时着力整合线上线下业务,看点颇多。我们预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.96/1.31/1.81元,对应动态PE分别为31.3/22.9/16.6倍。维持公司买入评级。

    风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。