赛轮金宇:子公司获得越南政策优惠,公司将长期受益,维持增持评级

公司1月22日公告,赛轮越南收到越南财政部、总税务局205号公文:赛轮越南15年内企业所得税率为10%,自产生应税收入之日起4年内免缴企业所得税,以后9年按5%税率征收企业所得税。目前公司执行政策为:10年内企业所得税率为20%,自产生应税收入之日起2年内免缴企业所得税,以后4年10%税率征收企业所得税。

    赛轮越南将长期保持免、低的企业所得税,短期增厚2016年EPS0.07元。该政策有利于赛轮越南长期保持免、低的企业所得税,提高公司业绩。公司自2014年下半年开始盈利,原政策,14-16年应缴企业所得税为0%、0%、10%。新政策执行后,14-16年应缴企业所得税均为0%。导致公司16年应缴企业所得税从10%降为0%,相应增厚EPS0.07元。

    受益油价下跌,公司产品毛利率不断提升。受益油价下跌,公司产品毛利率不断提升。原油价格下跌,轮胎原材料天然/合成橡胶、炭黑、帘子布等价格持续走低,轮胎成本不断降低,毛利率逐季提升,其中三季度毛利率高达19.13%。随着原油价格持续低迷,轮胎成本将长期维持低位。

    产业一体化优势明显,海外基地投产有效规避贸易壁垒。赛轮金宇积极进行产业链上下游纵向横向整合,提高原材料稳定、扩充产品种类及规模、拓展下游销售渠道及网络。赛轮越南基地目前已投产盈利,年底产能将达780万条,能有效规避美国双反贸易壁垒。

    国内轮胎龙头步入高速成长轨道,15-16年是公司业绩爆发期。2015年是公司产能加速释放期,其中半钢胎产能增至4480万条,同比增长60%,是国内半钢胎产能最大的企业之一。公司积极拓展销售网络并十分重视产品品牌建设,产能利用率一直维持在高位,给公司良好的业绩支撑。

    上调16年盈利预测,维持增持评级。预计公司14-16年EPS分别为0.68元、1.01元、1.44元(上调前1.37元),对应14-16年PE分别为26倍、18倍、12倍。

    风险提示:美国轮胎“双反”与橡胶价格反弹。