广联达半年报点评:新业务营收持续快速增长,垂直电商业务进展顺利

事件:广联达今日公布2014半年报:2014H1,公司实现营业收入7.0亿元,同比增34.3%;归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元,同比增42.9%,EPS为0.35元。Q2单季,营业收入同比增39.6%;归属于上市公司股东的净利润同比增58.4%,EPS为0.26元。公司预告,1~9月业绩同比增长20%~50%,归属于上市公司股东的净利润约为40600万元~50750万元。公司同时公告,拟出资1亿元,在广州投资成立小额贷款公司。

    点评:营收分析:计价业务稳健增长,新业务推进顺利。2014H1,公司整体营收同比增约34.3%,其中工具类软件同比增长34.2%,管理类软件同比增长35.5%,服务业务同比增长36.5%,各项业务均实现了较快增长。公司工具类软件以计价软件和计量软件为主,由于计价软件发展较为成熟,市场渗透率较高,我们估计其增长较为稳健;计量软件是目前公司重点推广的新业务条线,其下的变更算量、市政算量、钢结构算量等新产品孵化和推广工作进展较为顺利,工程计量业务保持快速发展势头。工程造价信息业务和工程施工业务是公司上半年的最大看点,公司在上半年成功推出“广材网”、“广材助手”和移动端“掌中广材”等材价信息系列产品,收入超过2800万元,同比增长185.6%;工程施工业务上半年收入则超过3000万元,同比增长427.5%;整体来看,公司上半年新业务、新产品收入同比增长241.8%,营收占比已上升至36.5%,我们预期新业务有望成为2014年公司新的业绩增长点,并有助于减轻市场对公司业绩可持续性的担忧。

    毛利率与费用分析:综合毛利率略有下滑,研发投入导致管理费用压力较大。2014H1,公司综合毛利率为97.6%,同比增加约0.6个百分点,变化较小。公司业务以高毛利率的软件和服务业务(毛利率均超过95%)为主,管理类软件毛 利率也高达70.4%,从历史财务数据来看毛利率波动幅度较小,对业绩影响不大。公司的新业务开拓战略较为稳健,我们预计2014年毛利率水平也将继续保持稳定。

    2014H1,公司销售费用同比增25.9%,管理费用同比增26.0%,两项费用合计增长约26.0%,费用率同比减少约4.4个百分点。从销售费用和管理费用的明细来看,职工薪酬增幅平稳是费用控制得力的主要原因,而股权激励费用的大幅下降也为费用率下降作出了一定贡献。公司上半年员工总数从2013年底的3651人增加至3681人,人数基本保持稳定。我们预计2014年公司薪酬整体上涨幅度将小于2013年,费用压力较小,全年销管费用率有望有所下降。

    应收账款增长较快,经营性净现金流略有下滑。2014H1,公司应收账款余额约为7054万元,较2013年底增长约264.9%,但应收账款余额仅占当期营收的10.0%,其增长仍由正常经营行为所致。公司2014H1经营性净现金流约为7999万,较去年同期的1.1亿元有所下滑。截至2014年6月底,公司持有货币资金约13.0亿,短期来看并无资金压力。

    再次成立小贷公司,意在快速推进垂直电商业务。公司于8月4日公告拟出资1亿成立北京小贷公司;本次计划再同样出资1亿成立广州小贷公司,我们认为密集成立小贷公司的用意在于快速推进垂直电商业务,公司通过小贷公司可为电商交易双方及其他相关业务方提供更有力的融资支持。

    全年业绩高增长确定性增加,维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.85元、1.12元和1.46元,未来三年年均复合增长率约为31.1%。目前公司股价对应2014年约31倍市盈率,估值仍有一定吸引力;考虑到后续垂直电商及供应链金融业务有望加速推进,有进一步提升公司估值的可能,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为29.75元,对应2014年约35倍市盈率。

    主要不确定性:人力成本上升风险;新业务推广进度滞后风险;下游需求放缓风险。