广田股份:在手订单丰厚,转型家装电商值得期待

部分项目进展较慢拖累上半年收入增速,业绩增长4.2%落在快报区间[-5%,5%]内,三季度预增区间[0,10%]:公司上半年实现收入42.0 亿元,同比增长16.1%,实现净利润2.1 亿元,同比增长4.2%;二季度实现收入25.1 亿元,同比增长9.7%,实现净利润1.3 亿元,同比下滑4.3%。二季度公司收入增速放缓的主要原因是部分项受地产调整影响进度较慢。

    净利率受销售费用和财务费用上升较快拖累,毛利率略有上升:公司上半年实现净利率4.9%,同比下滑0.6 个百分点,其中二季度净利率5.0%,同比下滑0.7 个百分点,净利率明显下滑的主要原因是公司销售费用率和财务费用率的上升。上半年公司加大市场拓展力度,销售费用率同比上升0.4 个百分点至2.2%,其中广告费用同比增长31 倍,占销售费用比例由1%升至17%,财务费用率同比上升0.3 个百分点至1.1%。上半年公司实现综合毛利率15.8%,同比升高0.1 个百分点,其中施工毛利率增长0.1 个百分点至15.7%,新增智能家居工程业务(收入占比0.4%)毛利率高达38.6%。

    上半年公司订单势头良好:基于(1)公司大营销战略优化区域布局,改善客户结构单一状况;(2)大客户恒大地产上半年销售状况较好,销售额同比增长52%;(3)产业基金创新模式对投资额超过10 亿的大单撬动效果逐步显现,仅5 月公司已公告了广西九洲国际项目框架协议(12 亿)和美年广场幕墙项目(15 亿)两个超10 亿规模项目。

    现金流状况同比下滑:公司二季度经营性现金净流出3.3 亿,较去年同期净流出2.1 亿有所恶化,同期收现比同比下滑10.6 个百分点至41.2%。“1-本期1~2 年账龄应收款/去年同期1 年内账龄应收款”显示公司一年期应收款回款比例同比下降7.3 个百分点至70.4%。

    积极布局家装电商,有独特优势:公司作为住宅精装修领域的领跑者,正在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式,同时积极布局家居智能领域。

    下调盈利预测,维持“买入”评级:由于受宏观形势影响今年部分项目施工进度放缓,我们下调盈利预测,但在手订单仍有望支持明年较高增长,预计14 和15 年EPS 为1.11 元和1.45元(下调19%),增速分别为10%和30%,对应PE 为13.3X 和10.2X。转型值得期待,维持“买入”评级。