一心堂:传统业务快增长,O2O/电商业务整装待发

投资要点:

    首次覆盖,给予增 持评级,公司是扎根云南的西南区域药店零售龙头,在云南地区拥有1847家门店,已成为云南地区零售药店的龙头企业。通过持续的信息化基础建设以及医药电商业务的初步探索,公司已具备开拓O2O 和电商业务的新蓝图。我们预计传统的医药零售业务将保持稳健快速增长,而O2O 和电商新业务未来有望形成公司新的利润增长点。预计2014-2016EPS 分别为1.23、1.53、1.86元,首次覆盖,给予增持评级,目标价50元,对应2015PE 33X。

    渠道优势明显,品牌共建模式有长期优势。公司坚持“少区域高密度网点”的经营策略,目前拥有全国第一的2409家直营店,主要分布在云南地区,与区域内竞争对手相比,在门店数量及覆盖范围方面已经获得显著优势,利用这种渠道优势,公司通过与生产企业签订品牌共建协议获得高毛利产品。2013年公司品牌共建品种1194个,2014上半年共建品牌销售额占比51.4%,贡献超过70%毛利,从行业对比看,品牌共建模式已经成为公司的长期优势。

    电商/O2O 业务基础架构初步形成,蓄势待发。公司从2007年开始对公司原有业务进行信息化构建,目前已经初步形成人、财、物流、数据分析和处理的完整体系,奠定公司未来新业务的基础,通过自身网站和第三方平台已完成线上平台布局,电商业务已开始小试牛刀。同时公司通过和知名电商业务服务商合作对门店进行升级,助力公司开展O2O 业务。

    风险提示:新业务拓展不如预期,产品结构变化风险,门店扩张风险。