腾邦国际2014年半年报点评:业绩略超预期,未来产业链运作空间仍大

2014 年上半年业绩增长44%,略好于预期

    2014 年上半年,公司实现营业收入2.19 亿元,同比增长21.29%;实现净利润5842.47 万元,同比增长44.38%(扣非后增长33.21%),EPS0.24 元(我们前期预测0.23 元)。剔除所得税率影响,我们估算公司上半年业绩增长约24%(去年同期所得税率是按25%计算)。Q2 营收增长24.70%,净利润增长46.74%。

    商旅金融成为业绩贡献主力,机票商旅以价促量开拓市场

    上半年,公司商旅金融收入达3084.49 万元,同增301.88%,对应净利润1,401.38 万元,同比增长22 倍,主要是依靠小额贷的贡献(收入增673%)。

    不过,由于公司异地业务扩张中“以价促量”,佣金率有所下滑,加之部分异地业务仍处于培育期,使机票商旅整体收入仅增长9%,相对平稳。从毛利率来看,虽然异地扩张导致机票商旅业务的毛利率下降5.53pct,但依靠高毛利率的商旅金融业务,公司整体毛利率仅微降0.25pct。在期间费用上,受异地扩张营销推广和人工增加影响,公司销售/管理费用率分部增加2.3、1.4pct(绝对额分别增长75%、30%,其中Q2 分别增长95%、62%),整体导致期间费用率增加2.85pct。

    商旅金融持续推动业绩增长,产业链延伸及收购扩张有望提速

    预计商旅金融将成为公司14 年业绩增长的主要支撑(融易行按可研报告预计14 年净利润超2100 万,腾付通预计扭亏为盈)。同时,公司今年积极强化产业链延伸,先后设立保险经纪、P2P 公司,收购成都八千翼(全国第三的机票在线B2B 交易平台)等。近期,公司又公告与前海梧桐并购基金合作,以期实现公司的商旅金融产业链整合和快速扩张,预计公司收购扩张有望提速。

    风险提示

    航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。

    考虑到公司未来产业链运作空间仍大,维持“推荐”评级

    预计公司14-16 年全面摊薄后EPS 0.50/0.63/0.76 元(利润预测不变),对应PE34/27/22 倍,估值处于合理区间。考虑到公司大非解禁、管理层激励背景下业绩增长的确定性强,产业链延伸和收购扩张有望加速,P2P、在线B2B 等布局未来有望带来协同,中长期仍具有较好市值成长空间,维持“推荐”评级。