雏鹰农牧:公司大幅扩产,我们看好肉价上涨周期

2014年中报:上半年生猪养殖行业深度亏损

    2014年1-6月,收入6.52亿元,同比-23.5%;综合毛利率9.7%,同比降15.4个百分点;净利-1.47亿元,净利率-22.5%,同比27.3个百分点;归属母公司净利-1.47亿元,EPS为-0.16元,其中1-2季度归属母公司净利-0.83、-0.64亿元,2014Q1-Q2公司和整个生猪养殖行业均陷入深度亏损。1-9月业绩预告:对应2014年6-9月归属母公司净利6276至9276万元。

    猪价上涨幅度超市场一致预期概率大

    当前的存栏数据已处于极低水平,2014年6月生猪和能繁母猪存栏数42,895万头和4,59万头,相对上一轮低点(2010年中期)-1.1%、+0.3%。后备母猪补栏仍低,从草根数据来看,2014Q1小母猪销售同比下降50-60%,而4月生猪价格上涨至今,后备母猪补栏仍未恢复至合理值。我们对2014年、2015年生猪价格高点预测为16-17元/kg、19-20元/kg,对猪价回升持乐观判断。

    公司产能快速扩张

    2010年9月IPO募资净额10.9亿元、2014年1月增发募资7.9亿元、此次公布15.2亿元定增方案,其从2011年进入大幅产能建设期,2012年初至2013年末净增加固定资产和在建工程合计23.9亿元(未计算折旧),这支撑公司产能快速增长,预计2014/15/16出栏161/238/330万头(包括生猪、仔猪、种猪)。

    风险提示

    畜禽养殖行业面临食品安全、疫病、环境污染等风险,并且养殖用地日益紧张;产能快速扩张面临较大的资金需求;下游屠宰加工业务低于预期风险。

    维持“推荐”评级

    2014/15年将是肉价上涨大周期,预计公司2014/15/16年收入为21.37/36.34/53.89亿元,归属母公司净利0.56/5.24/8.81亿元,同比-25.7%/833.1%/68.1%,按照目前939,056,000股股本计算EPS分别为0.06/0.56/0.94元,对应PE为178.7/19.2/11.4x,维持公司“推荐”评级。

    简单计算增发摊薄后2014/15/16年EPS为0.05/0.48/0.80元(未考虑对财务费用的节省),对应PE为209.9/22.5/13.4x,维持“推荐”评级。