合肥百货半年报点评:业绩略低预期,关注国企改革进程

投资建议:公司是安徽地区百货龙头企业,具有较强的区域影响力。

    坐拥省内超过20 万平自有商业物业,账面净现金达35.5 亿,具备极高资产安全边际;实际控制人为合肥国资委,未来有望享受改制及相关激励机制带来的效率改善。储备项目建成并度过培育期后将提升市场份额,预计2014-2016 年EPS 为0.58、0.62、0.68 元,给予2014年11 倍PE,对应目标价6.4 元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    高强度反腐、2013 年黄金高基数导致单季经营数据低于预期。二季度实现收入22.1 亿、同比下降10%,而2013 年同期收入增速为21.2%。

    剔除消费需求低迷及网络购物分流因素外,2013 年上半年抢金潮带来的高基数也是重要原因。此外,持续高强度反腐对公司高端消费产生压制,在低毛利率的黄金品类销售大幅下降的情况下,百货品类毛利率仍出现同比下降局面,并最终导致单季净利润下降9.2%,降幅略高于2013 年同期4.2 个pct。

    逆周期扩张,储备项目充足,短期面临一定培育压力。在宏观经济低迷、消费需求不振的大环境下,公司逆势快速扩张。一季度新开滨湖百大、肥西百大两家门店及3 家超市、2 家电器店。此外,马鞍山店扩建改造项目顺利封顶;众多储备项目将陆续开业,分别是科技园店(4 万平,自建)、滁州店(4 万平,租赁,)、芜湖店(4 万平,租赁)、阜阳店(3.3 万平,租赁)、滨湖店(10 万平,自建)以及六安店(2 万平,购臵)。在经济周期底部采取逆势扩张,可以锁定较低的物业成本,培育完成后将帮助公司快速提升市场份额,但短期可能面临一定培育压力。

    风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进度低于预期。