岭南园林:业务均衡精细,盈利能力突出

公司以园林绿化工程为主业,地产园林和市政园林的业务占比较为均衡。

    截至到2013年三季度,公司实现营收6.22亿元,归属于母公司所有者的净利润7,400万元。三季度以来公司业绩呈现爆发式增长,业绩弹性较大。

    我们认为,公司在可比的上市园林企业中,业务更加精细,园林主业的毛利率和盈利能力处于业界前列,同时公司在进一步加大业务布局和苗木储备,进行相关的研发,为业务的进一步拓展做准备。公司的收现、付现情况要好于同业,在手资金能够较好的满足业务的发展,具有一定的安全边际。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27元、1.41元、1.88元,考虑到板块目前的估值情况,结合新股溢价因素,我们认为公司新股发行上市首日的合理估值区间为19倍—23倍2014年市盈率,对应的价格波动区间为26.8元—32.4元。鉴于公司公告的发行价为22.32元,定价较低,我们建议投资者可积极参与申购。

    支撑评级的要点

    公司在园林施工工程方面的业务比例更加均衡,目前市政园林和地产园林的业务占比大概为3:7,在上市园林企业中,结构较优,能够较好的减缓市政融资平台的冲击,并且能在一定程度上稳定整体的收入质量。

    公司的设计业务和绿化养护业务在业内有较好的口碑,同时这两块业务在可比公司中占比较高,毛利率水平较高。

    公司苗木业务处于快速发展期,本次发售募集资金后,公司将投入两大苗木基地建设,未来苗木的业务发展空间很大,此外,公司在二三线城市的布局也将向纵深化方向发展,公司的业务地域将更为多元。

    截止 2013年三季度,公司在手货币资金5,300万元,公司的收现比和付现比在业内处于较好的水平,公司资产负债率在业内处于中等,有一定的安全边际。

    根据招股披露,公司此次发行2143万股用于弥补园林工程资金和两大苗木基地建设,其中新股1072万股,我们认为,公司募集资金到位后,将会更好的改善公司的资金状况,支持现有项目的运转,公司的综合能力将会得到进一步的提升。

    评级面临的主要风险

    房地产调控升级引发市场大幅波动、地方政府融资平台风险进一步恶化扩散。

    估值

    我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27元、1.41元、1.88元,新股上市首日公司的2014合理市盈率波动区间在19倍—23倍之间。