中国神华:立足长远,再添煤化工和页岩气两个新起点

事件概述

    公司拟以93.2亿元价格收购集团下属包头煤化工100%股权(作价92.7亿元)和国华九江发电100%股权(作价5008万元)。

    此外,公司拟出资9000万美元设立神华美国能源公司,与美国ECA公司合作开发宾夕法尼亚州的25口页岩气井位;海外扩张步伐超出预期。

    收购包头公司,正式进入煤化工领域

    包头煤化工有限公司核心资产为60万吨煤制烯烃工程。2012年烯烃产量54万吨;预计14年达产。包头13年前9月项目实现净利润7.1亿元,我们预计14年达产可实现净利10亿元;考虑收购资金5%的利息成本后,预计14年增厚EPS约0.03元。目前包头煤制烯烃二期工程(70万吨/年甲醇烯烃)已启动前期工作,有望于2019年前后投入商业化运行。

    收购九江发电,有利于扩展海进江的销售半径

    此前公司收购安徽四个电厂,从而将煤炭通过海进江销往安徽,凭借其成本优势改变了安徽的煤炭格局;本次收购完成后,我们预计公司在江西的销量占比将会提升,扩大其海进江的销售半径。

    页岩气合作,重在学习技术及商业运营模式,立足长远

    目前,美国页岩气企业盈利能力一般,我们认为本次神华与美国ECA公司的合作(神华持股50%,预计15年出气)旨在学习开采技术及美国页岩气商业化运营模式,未来用于国内页岩气开发。此前公司已于13年年初中标湖南保靖页岩气区块,而集团层面也将进军贵州页岩气产业。

    10月末以来神华集团已陆续与蒙古、俄罗斯、美国等地企业签署合作协议,布局海外步伐较快。预计将为公司未来提供丰富的可注入储备资源。

    估值

    此次收购完成后,公司将进入煤电港运化气6个领域。我们认可公司战略发展的前瞻性,及公司管理层良好的成本控制和混业经营能力;鉴于公司目前14年市盈率仅7.3倍,维持买入评级。

    风险提示:经济增速下行,港口煤价超预期回落。