华润双鹤:业绩超预期,费用率大幅下降

业绩简评

    华润双鹤2013 年三季度实现主营业务收入57.74 亿元,同比增长3%;实现归属于上市公司股东的净利润5.24 亿元,同比增长9.75%,实现每股EPS 0.917 元,扣非后净利润5.05 亿元,同比增长21%,略超我们的预期。

    经营分析 大输液板块增速放缓:公司大输液板块前三季度收入增长5%左右,玻瓶、塑瓶价格有所下滑导致;新产品817 软袋销售超过1 亿瓶,实现翻番增长;治疗性输液增长约16%,三合一软袋仍处市场导入期,湖北省医保暂无进展。

    非输液板块老品种增长复苏:非输液产品有所复苏,0 号降压片实现销售8.1 亿片左右,恢复正增长,有望完成全年10%的增长目标。糖适平略有增长。新产品市场推广良好匹伐他汀增长240%、豨莶通栓增长200%;腹膜透析液增长70%。

    公司各项费用率大幅下降:前三季度综合毛利率为31.9%,较上年同期提升0.4 个PP;销售费用率13.82%,较上年同期下降0.7 个PP;管理费用率为5.77%,较上年基本持平单季度来看销售费用率为12.2%,同比下降3.3 个pp;管理费用5.5.%,同比下降1.2 个PP。

    盈利调整

    公司10 月11 日公告完成长沙双鹤股权转让,不考虑今年长沙双鹤的剥离和投资收益,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.20 元、1.42 元1.71 元,同比增长12%,18%,21%。公司今年若高毛利新产品三合一软袋进入个别省医保则具有向上业绩弹性,但软袋随医保招标降价将对公司短期业绩产生压力。

    风险提示:软袋降价风险