兰花科创:尿素价格下跌,业绩略低于预期

事项

    兰花科创公布2013年半年报,公司2013H1年收入30.9亿,同比下降21.9%,净利润7.0亿,同比下降36.2%,对应EPS0.61元,略低于市场预期。公司2013年2季度收入11.9亿,同比下降34.4%,环比下降36.9%;净利润2.8亿,同比下降52.6%,对应EPS0.24元。

    主要观点

    1.煤价大幅下跌21%,导致收入利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量309万吨,同比还上升3.6%,但均价为727.7元,同比大幅下跌21%。无烟煤价格12年较为平稳,主要是由于12年尿素出口高,产量增速高,而今年尿素需求增速大幅降低,这也使得公司无烟煤价格大幅下跌,毛利下滑11.6%至59.2%,影响公司盈利。

    2.2季度尿素价格下跌,影响总体盈利。公司虽然主营煤炭,但终端销售中尿素、化肥占比约50%,公司尿素价格从4月份以来大幅下跌,上半年均价2063元,同比下跌6.3%,上半年尿素销量。对应上半年利润5712万,下降1165万,此外化工业务亏损7648万,增亏772万元。由于目前尿素价格基本达到盈亏平衡,下半年尿素业务盈利还会下降。

    3.亚美大宁投资收益1.99亿,环比略增。公司1季度亚美大宁投资收益9230万元,上半年1.99亿元,2季度单季度1.07亿元,环比还略微提升。主要是因为2季度公司对亚美大宁股权比例提升5%至41%。

    4.13年经营目标下调,全年利润目标12.15亿元。公司下调13年收入目标从80亿元至63.7亿元,对应下半年32.8亿元;利润目标由23.5亿元下调至12.15亿元,对应下半年5.15亿,环比上半年下降27%,相比2季度单季度也下降9%。

    5.玉溪矿主斜井都已建成,14年投产概率很大。公司240万吨玉溪矿已经完成了主副斜井建设、进回风立井建设,主要建设工程已经完成,井巷工程将进入二期,我们预计玉溪矿在14年可以投产。13年公司焦煤整合矿有望投产,增加产量100万吨左右,但盈利弱于本部。公司在14年将恢复业绩增长。

    6.投资建议:预计公司13、14年EPS1.05、1.12元,对应PE13倍、12倍,估值较低,安全边际较高。公司由于业务的一体化,业绩弹性对价格弹性低,公司股价增长主要靠业绩增长,整合矿增产难以增利,盈利增长要靠玉溪矿投产,目前给予公司推荐评级。

    风险提示

    1.煤价下跌风险。

    2.玉溪矿建设进度低于预期风险。