美菱电器2013年中报点评:出口迅猛,内销大容量冰箱抢眼

事件背景:披露其13年中期财报:报告期内公司实现主营59.51亿元,同比增长12.02%,其中二季度实现35.66亿元,同比增长18.17%;实现营业利润1.62亿元,同比增长28.43%,其中二季度实现1.17亿元,同比增长44.38%;实现归属净利润1.36亿元,同比增长22.40%,

    出口业务增速迅猛,内销大容量冰箱抢眼。上半年,公司重点培育核心大客户,积极开拓新客户,扩展ODM市场,稳固发展巴基斯坦和印度尼西亚空调基地,上半年核心客户冰箱(柜)发货数量同比增长超过40%。公司积极寻求国内外市场机会,在不同时期,分阶段策划一系列的促销方案和终端推广方案,并进一步强化销售激励政策,实现了2013年上半年海外产品销售的不断升。

    内销方面,随着高端冰箱项目的建成投产,上半年雅典娜冰箱表现抢眼,销售大幅增长86%,带动雅典娜及三门电控冰箱销量占比提升5个百分点;此外,公司还积极开拓电商及工程机等市场,上半年网购收入增长超过200%。

    空调业务改善较大,均价提升明显。作为公司第二大块收入的空调业务改善迹象明显,上半年实现增长26%,毛利率实现24.05%,同比提升了2.41个百分点。我们认为空调产品方面增长,主要:1、在节能惠民政策使得高能效产品占比提升及原材料价格下滑带动。2、是由于公司利用自身优势开发多款变频产品,提高产品均价,并大力推进长美专卖店的建设。

    费用率持续改善,盈利能力略有提升:二季度公司毛利率为24.21%,下滑0.64个百分点,其主要是受毛利率仅为6.96%的出口收入占比快速提升所影响;,上半年空调毛利率改善2.41个百分点,带动上半年公司整体毛利率提升0.07个百分点,且在规模效应显现使得管理费用率下滑0.14个百分点带动下上半年公司盈利能力为2.28%,小幅提升0.19个百分点。

    13年公司经营目标超100亿元为大概率事件,我们预计13年预计将实现冰箱(柜)内销增速高于行业5%,冰箱(柜)出口同比增长25%,空调内销及出口同比分别增长20%及30%,销售收入超过100亿元,净利润同比增长不低于15%。由于管理层的策略执行效果较好,我们认为13年公司主营超过100亿元难度也不大;而且公司费用管控效应的今年逐步显现,13年公司业绩弹性也还是值得我们期待的。

    调高到推荐评级。目前公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,公司目前处于业绩景气点高位。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.33/0.38元,对应PE分别为10.45倍和9倍,估值较为安全,公司业绩弹性较大,随着新任总裁上任,公司盈利能力及市场运营效果将或有所动作,因此调高到“谨慎推荐”评级。