喜临门:业绩符合预期,期待国内自有品牌爆发

投资要点

    公司今日公布中报,营业收入为4.24亿元,同比增长9.23%,净利润4.18亿元,同比增长21.54%,EPS为0.13元,业绩基本符合我们的预期。

    分产品来看,公司主要产品床垫,上半年保持了较好的增长态势,上半年收入同比增长18.86%,同时毛利率上升了3.30个百分点;但公司其他两项业务——软床和酒店家具,均呈现同比下滑的态势,其中原因各有不同,软床业务的下滑是因为公司在做产品结构调整,而酒店业务下滑的原因为目前公司主要的在手合同尚处于生产阶段,尚未实现销售收入,因此导致酒店家具业务收入出现一定幅度的下滑。

    公司床垫业务的快速增长,得益于公司的双翼齐飞的战略发展。在自有品牌方面,公司采取的是传统渠道+新兴渠道两条腿走路,逐步提升品牌价值。在传统渠道方面,公司自有品牌产品采用以加盟为主、直营为辅的销售模式进行渠道开拓,逐步形成了以东部区域重要城市为根据地,以各大直辖市、省会城市、计划单列市为中心,辐射各地市城市和经济发达的县级城市的营销网络体系。随着互联网技术和平台的优化,网络营销逐渐成为一种新颖的销售模式,被越来越多的商家所接受。公司于2010年开始尝试通过淘宝网销售床垫产品,同时积极参与网络促销活动,取得了明显的成效。

    在品牌推广方面,公司亦作出了充分的准备与计划,首先是品牌行销,公司在钓鱼台发布了中国睡眠指数,进一步扩大了公司品牌的影响力;其次,公司今年将开始重新设计及改造门店形象,今年将完成几百家门店的改造;第三,渠道下沉,准备新开的200家店面将主要布局在三、四线城市,以覆盖空白城市为主,主要分布在华东、华南和华中地区;第四,加强网络渠道推广(陆续推出城市爱情、婴童品牌等主题产品),线上、线下加强联动;最后,加强广告推广,新媒体投入成为新的方式,同时在城市(路牌广告)与乡村(墙体广告)加大宣传力度。

    在OEM业务方面,公司呈现的是新老客户交相辉映的局面。公司的OEM客户最主要是宜家公司,公司是宜家在亚太地区的唯一一家主力床垫供应商,与宜家的战略合作关系稳定,是公司业务的重要构成部分。宜家家居在世界38个国家和地区拥有300多家商店,是全球最大的家居用品零售商,最近十年来每年在全球范围内以10家至20家新店的速度扩张业务。在国内,宜家家居未来将新开6家店,总共达到17家店面。

    同时,公司还是日本最大的家居连锁企业——宜得利的高端床垫产品境外供应商。宜得利家居在日本设有257家门店,在台湾设有13家门店。过去十年宜得利销售收入复合增速达到了15.44%,净利润复合增速为25.40%,正处于快速发展阶段。宜得利与公司合作已超过三年,是公司第二大OEM客户,但销售额及占比一直较小。但公司2012年跟宜得利合作取得重大突破,开始放量,销售额达到了1亿元左右,增长100%以上。此外,公司目前还开发了沃尔玛为OEM的新客户,有望成为OEM业务后期继续快速增长的主要来源。

    而公司与集团客户(顾家家居)的合作亦将促进公司OEM业务的进一步扩张。

    我们预计2013-2015年EPS分别为0.41元、0.49元和0.58元,鉴于公司未来自有品牌的强势扩张,以及OEM业务的稳步增长,同时随着募投项目的逐步投产,产能释放后公司业绩有望呈现出稳定较快的增长,我们给予其2013年18-20倍PE,目标价为7.38-8.20元,维持“增持”的投资评级。