双鹭药业:贝科能有望量价齐升,产品线日益丰富

报告要点

    事件描述

    公司发布2013年半年报:1-6月,公司实现营业收入54,435.70万元,同比增长35.79%;实现归属上市公司股东的净利润29,171.08万元,同比增长30.83%;实现扣非净利润27,253.52万元,同比增长26.00%。经营性现金流11,472.67万元,EPS0.64元。

    预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20-50%。

    事件评论

    业绩基本符合预期,生物药保持快速增长:1-6月,公司实现营业收入54,435.70万元,同比增长35.79%;净利润29,171.08万元,同比增长30.83%;扣非净利润27,253.52万元,同比增长26.00%,业绩基本符合我们的预期。公司综合毛利率同比下滑3.87个百分点;销售费率下降0.74个百分点,管理费用率提高1.87个百分点,财务费率基本持平。

    贝科能销量仍有较大潜力,三季度有望有效提价20%以上:预计2013年上半年贝科能增速在45%左右,延续高增长态势,目前贝科能已经覆盖了国内大部分省市的三级医院,未来将逐步向二级医院以下市场拓展,销量仍然具有较大的增长潜力。昌平基地的4条生产线投产后,将有效缓解产能瓶颈。与海南康永独家代理到期后,我们判断贝科能将有效提价20%左右,大幅提升盈利能力,明年贝科能迎来量价齐升,公司业绩基本锁定。

    未来2-3年将是产品线的快速扩张期:近年来,公司积极进行产品布局。

    重磅储备品种来那度胺临床进展顺利(I、II期临床合并),预计能够在2013年底结束临床,并按绿色通道申报批文;达沙替尼结束临床,已经申报试生产;泰思胶囊、长效立生素已经进入III期临床;替莫唑胺正积极参与各地招标,目前安徽省等地已经中标,销售有望逐步放量。我们认为未来2-3年将是公司产品线的快速扩张期,优质新品种的上市将丰富公司增长点,公司依靠单一品种的经营风险大大降低。

    维持“推荐”评级:我们认为贝科能仍有较大的增长空间,现有二线品种集中于肿瘤、肝病等大病种,有力支撑业绩持续较快增长。随着产品线的快速扩充,公司正打破依靠单一品种的经营格局,逐步转型成为一家研发型的综合药企,将提升估值水平。预计公司2013-2014年EPS分别为1.53元、2.09元,维持“推荐”评级。