荣盛发展:平价走量,坚定高周转战略

事项:公司发布2013年半年报,实现营业收入76.2亿元,归属母公司所有者净利润11.2亿元,同比分别增长37.6%和33.6%,实现EPS0.59元。同时公司预计2013年1-9月净利润的同比增幅为20%-40%,归属上市股东净利润变动区间为15.6亿元-18.2亿元。

    平安观点:

    上半年平价走量,销售跑赢大市。公司目前共进入9个省17个城市,在城市选择上一直坚持深耕环渤海及长三角地区有发展潜力的中等城市,城市布局上以三四线城市为主。上半年,三四线城市需求恢复较一二线城市稍弱,公司也坚持平价走量的策略,以追求高周转为主要目标。报告期,公司实现合同销售金额103.85亿元,同比增长52.3%,跑赢大市。销售均价为5859元/m2,较去年同期略下降0.5%,提价仍不是现阶段的最优选择。下半年,公司可售货量充足,若保持上半年50%左右的去化率水平,则全年销售可达250-260亿元,同比增长40%。

    开工积极保障未来可售,下半年拿地空间充足。随着上半年政策企稳及需求恢复,公司开工态度依然积极,上半年共完成新开工面积335万m2,完成年初计划535m2的63%,充分保障未来1-2年可售资源。上半年仅完成年初制定拿地计划650万m2的23%,然而从公司资金情况看依然有较大拿地空间,随着未来政府推地力度加大,预计公司仍将积极获取土地储备。

    随投资积极,负债率略有上升。随着上半年新开工及拿地积极,公司加大了对财务杠杆的利用,期末公司拥有在手现金36.56亿元,覆盖一年内到期的长短期债务比例为44%,较2012年末降低34.6个百分点,剔除预收款后的资产负债率为67.6%,较上年年末上升2个百分点,负债率略有上升但整体资金情况较为平稳。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为182.9、243.2和305.6亿元,预计EPS分别为1.50、1.98和2.56元,对应PE为10x,8x和6x,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:房价快速上升带来的调控收紧风险。