华能国际:净利润增长166.91%超预期

投资要点:

    净利润同比增长166.91%。2013年上半年,公司实现营业收入640.62亿元,同比减少4.64%,归属于上市公司股东净利润达到68.95亿元,同比增长166.91%,实现每股收益0.42元,超出市场预期。

    煤价持续下行助力公司业绩。2013年上半年国内煤价持续下行,根据公司港股中报,上半年公司燃料成本下降17.55%。受此影响,公司主营电力及热力业务销售毛利率攀升至23.24%,是业绩超预期的主要原因。7月末,秦皇岛5500大卡动力煤565元/吨,比月初再降20元/吨,国内煤价仍在持续走低,预计公司2013年全年单位燃料成本降幅有望达到13%左右。

    机组利用率承压。受全国经济增速放缓和部分省份水电大发的影响,公司上半年境内电厂累计完成发电量1494.83亿千瓦时,同比减少0.46%,利用小时为2398小时,同比下降130小时,仅完成年度发电量计划3200亿千瓦时的46.71%。随着夏季用电高峰的到来,预计公司下半年机组利用率情况将有所改善,但全年实现公司发电量计划仍存一定压力。

    装机规模稳步增长。截至2013年上半年,公司可控发电装机容量为66341兆瓦,权益发电装机容量为59155兆瓦,居国内可比公司之首。其中超过60%是600MW以上的大型机组,包括12台百万千瓦等级的超超临界机组,环保和发电效率均处于行业领先。根据公司规划,2015年公司装机容量将达到8000万千瓦,未来三年年均复合增速超过8%。

    评级:增持。鉴于煤价下行幅度超出我们此前的预期,暂不考虑电价调整,上调公司2013-2015年EPS至0.86元、0.94元、0.97元,2013年动态PE仅为6.2倍,估值低于行业平均水平。公司作为火电龙头,资产优质,增长稳健,行业领先地位稳固,当前市场对电价调整反应过度,公司估值明显偏低,维持对公司的“增持”评级,合理价格区间为6.0-7.0元。

    风险提示:煤价大幅波动影响火电业绩;上网电价下调风险;环保压力增大增加公司成本。