杭齿前进:看好杭齿再树风电行业地位

风电齿轮箱业务:公司是国内最早设计制造风电增速箱的企业之一,《风力发电机组齿轮箱》国家标准的起草单位,但由于一些历史问题(与ZF合资事项),这块业务停滞了几年,目前远落后于南高齿等企业。而南高齿2007年上市,借助于资本市场,很好的抓住了风电行业快速增长的黄金期,风电传动设备收入规模从2006年的3个多亿连续多年翻番增长,2010年预计相关收入超过60亿元。杭齿在2MW风电增速箱技术上重拾优势,从技术引进到第一台齿轮箱下线仅4个月时间完成,与南高齿2MW箱上塔架几乎同时。去年11月与某风电公司签订了3.92亿元的销售合同,全部在2011年执行。公司募投项目预计2011年6、7月完成厂房建设,生产规模加大后,毛利率预计会有提升空间。公司的风电增速箱产品覆盖250KW、600KW、850KW、1.5MW、2MW产品,3MW也在研发之中。风电是公司未来业务增速最快的板块,一方面来自风电行业的后续稳定成长,另一方面来自公司市场份额的提升,预计“十二五”末,收入规模超过船用业务、工程机械业务。杭齿作为齿轮箱的龙头,未来将在资本市场的帮助下,重新树立风电行业的地位。

    船用齿轮箱:公司船用齿轮箱产品覆盖面非常广,功率从10kw-10000kw,最大吨位达5万吨(再大吨位的船只一般用低速柴油机,不适用齿轮箱)。公司在国内船用齿轮箱市场保持绝对领先地位,2009年市场占有率达到65%。未来将主打齿轮箱+螺旋桨的集成销售,其中螺旋桨为可变桨,根据航行条件进行调节,可充分利用动力,降低船只油耗,价格大约能够达到固定桨的5倍。公司与军方有合作,有“中国人民解放军驻东风公司军工代室杭齿办公室”和“中国人民解放军海军驻杭州地区军代表室”,海军方面主要可供应快艇、军舰、缉私艇的齿轮箱,军方价格非常优厚,订单稳定,未来我国海军军力建设预计会给公司带来丰厚的订单。

    工程机械用齿轮箱:目前国内工程机械主机厂商都会有自己的配套齿箱厂,但它们一方面产能有限,另一方面技术上不如杭齿等厂家专业,所以还是需要外购。工程机械齿轮箱的未来主流是电液箱,目前国外已经基本都是电液箱,替代传统齿轮箱的趋势能够看到。国内只有杭齿、柳工在90年代从ZF引进的技术,公司经过技术消化吸收,目前产品在工程机械领域广泛应用。公司的工程机械齿轮箱主要配套叉车、装载机、推土机等,预计下游行业增速比较稳定,随着公司募投项目的达产,预计此块业务会有超越行业平均增速的表现。

    盈利预测与投资建议:总体来说公司在传动设备方面具有设计、制造优势,公司几十年的技术、工艺数据积累是一大财富,是装备制造产业投资的良好标的。我们预计公司2011、2012、2012年可实现营业收入30.2亿元、40.3亿元和54.5亿元,分别实现净利润1.75亿元、2.42亿元和3.07亿元,每股收益分别为0.44元、0.60元和0.77元,目前股价对应的市盈率分别为37倍、27倍和21倍,给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;特高压产品价格的不确定性。