华域汽车:SDS携节能技术,战中国市场

预计上海纳铁福传动轴(SDS)未来三年净利润CAGR28.8%。预计SDS2011-2013年销量的增速分别为20%、25%、25%;销售收入增长24%、29%、29%,预计达到46.99、60.50、77.89亿元;2011-2013年净利润分别为8.34、10.89、14.22亿元,根据公司35%的权益计算,对公司净利润贡献为2.92、3.81、4.97亿元,对华域汽车利润贡献度约为10%,未来三年SDS净利润CAGR28.8%。

    GKN技术领先,全球市场份额看涨。SDS主要产品包括各种等速万向节、十字万向节及传动轴产品,SDS技术源自GKN,全球主要的汽车制造商均采购GKN的驱动轴总成,当前全球市场份额在40%左右。下游客户几乎覆盖所有国际汽车生产商,大众、雷诺-日产、丰田、福特、菲亚特、通用集团的采购额约占GKN汽车驱动系统收入的70%。在2010年度巴黎国际汽车展上推出的70款新车中,有超过60%的汽车采用GKN传动轴技术。

    节能标准凸显SDS技术领先优势。《第三阶段乘用车燃料消耗量评价方法及指标》标准草案2010年已出台,有望2011年发布,第三阶段比第二阶段油耗下降20%,达到7L/100km。由于GKNcountertrackTM技术效率提高了30%,第三阶段油耗标准的出台对SDScountertrackTM系列产品的需求有非常正面的影响。

    扩张产能,迎接需求增长。SDS2012年产能估计在1500万根,比2010年产能增长50%。估计国内等速驱动轴2010年的市场需求在3051万根。SDS等速驱动轴的产量在924万根,市场份额约为30%,与GKN40%的全球市场份额相比,有较大的市场提升空间。

    维持买入-B投资评级。华域汽车2010-2013年EPS分别为1.01、1.23、1.51、1.85元,按2011年15倍PE估值,对应合理价值约在18.45元,维持买入-B投资评级。

    风险提示:2011年汽车销量增速在10%以下,公司利润受到较大负面影响。