方大炭素:“等静压石墨”驱动成长
事件描述:
我们近日对公司子公司成都炭素进行了实地调研。我们与成都炭素董事长、总工程师等炭素专家就等静压石墨市场状况和前景,以及公司等静压石墨产品的生产经营、发展规划等进行了深入的交流。
评论:
一、结论
公司管理层对等静压石墨市场的良好前景的看法与我们的判断较为一致,公司等静压石墨产品的经营现状和未来规划基本符合我们之前的预期。关于公司等静压石墨产品和整个等静压石墨市场我们的结论主要包括以下三点:
1、目前订单充足,80%来自于光伏半导体行业,强盈利能力可持续;
2、公司经营机制灵活,产能投放速度存在超预期的可能;
3、市场竞争格局:想干的很多,正在干的不少,真正能干成的不多。
二、具体内容
1、产销两旺,盈利超强
80%的订单来自光伏半导体行业,在国内市场具定价权。成都炭素今年7月份投产3000吨新生产线,生产线型号为LDJ1250/3200-200YS,加上之前1000吨的老生产线,目前等静压石墨产能为4000吨。目前光伏行业对等静压石墨的需求处于爆发期,公司产品订单旺盛,供不应求,光伏行业的订单占公司销量的80%左右。
其他如电火花加工用石墨、连铸用石墨也都有销售。
销售范围以国内为主国际为辅。公司目前产品销售主要在国内,国外市场也在积极拓展,像欧美、东南亚等地区,虽然量不大,但拓展情况还不错。
明年产销至少翻番。受新线投产时间较晚以及投产初期成材率较低影响,公司今年等静压石墨产量约1500吨,公司计划2011年产销量至少翻番,达3000吨以上。
盈利能力超强。2010年的前四个月成都炭素实现营业收入2427万元,利润总额1354万元,净利润为1150万元,净利润率为47%。目前市场需求良好,盈利能力可以持续。
2、扩产在即,产能投放速度存在超预期的可能
成都炭素计划新增特种石墨产能的投资金额约为14.6亿元,产能预计有2万多吨,主要是等静压石墨。一般情况下,等静压石墨生产线设备采购需要14个月,设备调试、试制等工序一般需要5-6个月,总计需要19-20个月。公司目前已经向川西制造厂订了一条2150。
4700的生产线,产能6000吨,后期计划再订一条2650。
4700的生产线,我们预计该线产能在6000吨以上,两条线合计将超过1.2万吨产能。如顺利实施,新生产线可在2012年投产,加上产品调试阶段,有可能2012年下半年年释放产能。
由于公司经营机制灵活,在市场好的情况下公司产能投放速度存在超预期的可能。
公司之所以敢大幅扩产主要基于两个原因:
1)市场需求空间大。光伏行业受益政策扶持,市场前景广阔,对等静压石墨的需求潜力巨大。其他如电火花加工石墨等也具备较高的成长潜力。
2)公司有明显优势。公司在技术、市场开拓方面处于领先位置,具有先发优势,可最大受益等静压石墨需求的增长以及进口替代。
3、光伏半导体行业对等静压石墨需求潜力大
公司预计2010-2011年等静压石墨全球需求约为4万吨、5万吨;国内等静压石墨需求超过2万吨、3万吨,其中国内光伏行业需求分别有1万多吨、近2万吨,也就是说光伏是最主要的需求增量。
公司目前在光伏领域国内市场占有率约15%,未来争取继续扩大市场份额。今年光伏市场的国内供应商除了成都炭素外,主要是外资企业在国内的工厂,包括德国西格里山西工厂、法国罗兰重庆工厂及日本东洋上海工厂,其他的国内企业贡献较少。由于光伏行业是目前等静压石墨需求量最大、增长潜力最大部分,因此我们着重了解了单晶硅和多晶硅的需求状况。
1)单晶硅需求:
单晶硅产品多用大尺寸等静压石墨,每台单晶硅炉年需等静压石墨1.3吨左右,今年单晶硅炉产能预计有9000台,2011年有1.4万台,如果按照2010-2011年实际使用单晶硅炉6000台和1万台计算,这两年单晶硅市场对应的等静压石墨的需求量分别为7800吨和1.3万吨。
2)多晶硅需求:
目前光伏领域多晶硅消耗量还远远少于单晶硅。多晶硅领域的等静压石墨主要应用于多晶硅还原炉和铸锭炉,多晶硅全球消耗等静压石墨大约在5000-6000吨。考虑到多晶硅大部分为国内生产,因此多晶硅石墨消耗中国也占大多数。多晶硅还原炉一般用直径100mm以下直径的石墨;铸锭炉用的规格大,最大用直径1000mm的等静压石墨。
3、市场竞争格局:想干的很多,正在干的不少,真正能干成的不多
金融危机后等静压石墨需求的爆发吸引不少国内炭素企业纷纷想涌入这个市场,目前在建和拟建等静压石墨生产线的国内公司大约有6、7家,但高技术壁垒是制约市场产能扩张的一个重要因素。等静压石墨技术并不容易掌握,需要有技术和经验的积累,并不是买条生产线或者引进几个专家就可以了,早年日本东洋炭素搞等静压石墨就曾经面临巨大的困难,废品率高,亏损严重。经过多年不懈的技术和经验的积淀才最终获得成功。国内企业在市场好的时候往往一窝蜂的上产能,但能不能做出来,做出来能不能赚钱是另一会儿事。
成都炭素有多年的等静压石墨生产经验,虽然现在也面临成材率需提升等困难,但目前的一些产品质量已经接近国外的先进水平,像公司单晶硅用石墨已经可以替代进口,目前价格在8-14万之间,部分产品售价已经与国外领先企业接近,甚至超出。与国内同行相比,公司等静压石墨技术处于领先位置。我们认为对公司来讲,需要警惕的竞争对手之一是中钢新型炭材料(浙江)公司,该公司位于浙江雉城工业区,采用进口设备,静压机设备是2150。
4700的,也是大规格的,产能大约6000吨,可能在2011年四季度建成投产。
三、盈利预测和评级
我们预计公司全资子公司成都炭素2010-2013年可贡献净利润分别为0.65亿元、1.68亿元、3.33亿元,每股收益贡献分别为:0.05元、0.13元和0.26元。
我们维持公司2010-2012年每股收益为0.34元、0.60元、0.72元、1.00元的盈利预测,按照1月4日14.30元的收盘价计算,公司的动态市盈率分别为41.8倍、23.8倍、19.9倍、14.3倍。我们在公司深度报告《方大炭素(600516):炭素王者,尽显转型之美》中采用分业务估值,认为公司合理股价为18元,我们仍然维持该目标价,维持“买入”的投资评级。详细分析请投资者参考公司深度报告。
四、风险提示
1、由于成都项目前期工作如买地等还未与成都政府达成协议,开工建设时间存在一定的不确定风险;
2、未来行业供需形势存在差于预期的风险,公司产能投放进度存在低于预期的风险。