海康威视:三季度继续提速,全年展望乐观

1、营收净利继续提速,符合市场预期。和我们此前多次报告判断一致,营收净利均在Q1触底后逐季稳步回升。19前三季度营收增速17.86%,净利润8.54%,处于中报展望区间0~15%中值略上,符合预期。对应Q3单季度159.16亿,增速23.1%,净利润38.1亿,同比17.31%,环比Q2继续提速。

    2、EBG和SMBG持续向好,PBG回暖,海外具有不确定性。Q3增速继续回升主要由于:1)EBG需求依然强劲,AI应用开始在大企业落地,ETC、化工厂安监标准提升、垃圾分类等新增需求,公司都直接受益。3)SMBG增速较快,18Q3渠道去库存影响收入约10亿,基数较小。PBG业务受宏观影响较大,Q3回暖,Q4一般是项目结算高峰,有望提升表现,同时资金面的宽松逐渐传导到需求端。海外业务仍具有不确定性,美国区负增长持续,整体增速平稳。

    3、存货继续提升加厚安全垫,高毛利水准维持。19Q3毛利率46.61%,同比提升1pct,继续维持在较高水平,而在营收增速提升后,费用开支维持,净利率恢复至24.32%,达到2017Q3水平。公司为了应对中美贸易不确定性,公司Q2开始主动备货关键元器件,Q3存货达到98.4亿,同比提升40亿,环比增加12.1亿,继续加厚安全垫。

    4、加入实体清单影响有限,看好全年完成股权激励目标!公司展望2019全年净利5~20%区间,中值对应Q4净利47.4亿,同比增长19.8%,与营收增速持平。我们认为实体清单对公司影响可控,主要理由:1)安防主要产业链和市场均在国内,欧美话语权不高;2)国外竞争对手和海康各方面差距明显;3)很多美系供应商正在设法绕过25%技术来源比例恢复供货;4)海康亦加强国产替代比例,存货建立较长缓冲期。

    5、投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润分别为128.1/153.1/183.2亿元,当前股价对应PE分别为22.2/18.6/15.5倍,维持“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:国内经济下行;海外不及预期;公司被列入美实体清单;汇率波动。