奥瑞金:未来不确定性渐明,珍视金属包装龙头底部价值

事件描述

    近期,受到红牛商标事件案件和年报商誉计提减值等影响,奥瑞金股价持续承压,公司目前 PB/PE(剔除商誉减值影响)已降至历史底部。 我们特此根据已公开信息进行梳理和分析。

    事件评论

    红牛商标纷争进入审判期,或以共赢方式解决。 中国红牛是公司核心大客户, 2017年收入占比达 60%。 目前中国红牛正常经营,在功能饮料需求稳健上行背景下, 中国红牛凭借品牌力和渠道力, 市场统治力较难撼动。 从案件上看, 中国红牛深耕国内 30年,涉及就业 430余万人,累计纳税超过 300亿元,相关业务具备深厚的历史根基。 近期部分案件陆续开庭审理,法院已驳回泰方红牛关于强制清算的申请,进一步保障中国红牛正常经营。因此我们认为事件发展存在以共赢方式解决问题的可能, 若事态继续趋良,公司未来业绩估值提升空间大。

    年报资产减值系受到联营企业牵连,相关方经营未受影响。 2018年,奥瑞金计提超过 5亿元的资产减值,主要受联营企业中粮包装(奥瑞金持股 23%)和加多宝的商标仲裁牵连。 本次事件对公司及联营企业实际经营无影响,同时,目前加多宝事件正逐步解决, 包括: 中粮原董事长入主加多宝、 中粮恢复对加多宝供应等逐步落地, 后续奥瑞金对相关资产的继续减值可能性较小。

    二片罐行业景气度上行,并购波尔稳步推进,格局改善后业绩弹性可期。

    前期二片罐行业受到产能过剩叠加竞争格局恶化影响,盈利持续下行,甚至出现全行业不盈利情况;目前行业正出现积极变化,包括: 1) 行业集中度大幅提升; 2)过剩产能逐步消化;行业景气度正处于景气上行区间。奥瑞金合并波尔后,将成为国内最大的二片罐包装, 后续受益于行业盈利改善,料给公司持续贡献利润增量甚至弹性。

    珍视底部,看好公司中长期投资价值。 公司作为国内金属包装龙头,整合波尔亚太优化行业格局,同时受益于红牛事件趋良及原材料成本下行趋势,盈利有望逐步迎来拐点。目前公司 PB/PE 均处于历史底部, 预计公司 2019-2021年基本 EPS为 0.37/0.43/0.53元,对应 PE为 13/11/9倍,业绩估值性价比显著, 维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化;

    2. 公司风险: 收购波尔具有不确定性;红牛商标案件;加多宝商标仲裁不确定性