城发环境:被低估的垃圾焚烧发电运营商,在手订单有望快速增长

河南投资集团旗下环保平台,许平南高速业绩稳健

    公司前身为河南投资集团控股的同力水泥,2017年9月完成重大资产置换,目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路,盈利稳健,2018年超额完成业绩承诺。2018年2月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》,要求补齐垃圾焚烧处置产能短板,2018年8月公司更名城发环境并变更业务范围,目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司,高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司,具备丰富的基础建设项目承接经验。

    补齐垃圾焚烧短板,两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长

    低负债率下补短板、稳增长,河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。我们预计新增5.1万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地,推动200亿市场释放,未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达100%。

    公司兼具项目竞争力与资金实力,远期集团资产存在注入可能

    目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额,我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果,同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产,远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。

    投资建议

    暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响,我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于2021年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业2021年的中位估值分部测算,公司合理市值约100亿。预计公司2019~2021年EPS1.31、1.43、2.04,对应当前股价PE9/8/6x,股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。