甘肃电投深度研究:低pb的清洁能源发电资产,估值存在修复空间

甘肃省内最大的清洁发电企业,权益装机 275万千瓦

    公司是甘肃省内第一大水电、风光等清洁能源企业,截至 2018年底公司权益装机规模 275万千瓦,其中水电 179.7(占比 65%)、风电 81.8、光伏13.6万千瓦。 2018年公司营业收入 23.06亿元,归母净利润 4.85亿元。

    公司控股股东甘肃电投集团持有公司股权比例为 62.54%,实际控制人为甘肃省国资委。

    水电装机规模稳定, 来水决定盈利

    2018年底公司水电装机 179.7万千瓦,完成发电量 72.4亿千瓦时,占到装机、发电量的 65%、 83%,是收入、利润的主要构成部分。水电电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流等。水电业务未来投资支出相对有限,利润主要受上游来水情况影响, 每年贡献经营性现金流超过10亿元。

    上网消纳力度加大,盈利能力进一步改善

    公司新能源业务集中于甘肃省内的风电、光伏机组, 2018年底装机规模分别为 81.8、 13.6万千瓦。 风光业务受制于上网消纳问题,过去几年盈利能力较弱。 2018年以来, 甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳力度, 2018年全年风电、 光伏业务实现扭亏为盈,未来盈利能力仍将进一步提升。

    估值存在修复空间,给予“增持”评级

    预计 2019-2021年公司净利润分别是 5.3/5.6/5.9亿元,当前股价对应 2019年 PE 为 11倍。公司以水电、风光等清洁能源机组为主, 风电、光伏业务上网条件不断改善, 盈利能力将进一步提升。 考虑到公司水电业绩受来水影响有一定波动,给予一定估值折价, 给予公司 1.2倍 PB(LF),对应合理价值 5.29元/股,给予公司“增持”评级。

    风险提示: 水电上游来水波动;弃风弃光比例提升; 上网电价下调。