永辉超市深度解读永辉:初心不改,王者归来

事件描述2018年公司实现营业收入705亿元,同比增长20.35%,归属净利润14.80亿元,同比减少18.52%。2019Q1,公司实现营业收入222.36亿元,同比增长18.48%,归属净利润11.24亿元,同比增长50.28%。

    事件评论

    2018年云超业绩较快增长,Q4收入承压,云超业绩增速有望触底回升。

    2018年公司全年新开135家大店,门店数量达708家,同店增长1.6%,相较上半年3.3%的同店而言,下半年回落较多。2018Q1-2018Q4新开数量分别为19、26、25和65家门店,2018Q4虽然展店较多,但我们判断由于节日错位叠加四季度终端需求低迷,公司同店环比进一步收窄,使得2018Q4收入增速为16.63%,环比有所下滑。区域来看,2018年四川大区跃升为全国第三极,华东地区展店速度迅猛。落实到业绩端,供应链迭代和规模议价力强化使得公司毛利率显著改善,综合毛利率同比提升1.31个百分点,我们预计云超主业业绩在2018年仍维持较快增长,趋势上,2018Q4相较Q2-Q3业绩增速呈现一定改善。

    2019Q1收入增长亮眼,新业态初具规模,云超业绩增速持续改善。

    2019Q1公司新开大店21家,Mii店93家,预计随公司战略重心的回归叠加3月份整体消费需求回暖有所提振,公司2019Q1同店增速较去年下半年有所改善,综合使得2019Q1收入在剥离云创和云商业务的情况下仍录得18%以上的较高增长,云超业务的可比营收增速理论上高于该数值。业绩端我们测算在上年同期高基数效应下,公司云超主业仍录得可观正增长,凸显公司重回核心业务、着重节能增效的落地效果。

    回归初心,力推新一轮架构变革焕发经营活力。我们认为,当前永辉正处于双重变革期:战略层面,梳理各大板块,以超市业务为核心,回归塑造食品供应链平台型公司本源,注重节能增强;架构层面,变集群管理为战区管理,采用更细颗粒的管理思路,适度下放权利激发经营活力。

    投资建议:2019年公司计划新开大店150家,并将持续进行新业态mii店的探索,我们看好公司在重回超市业务重心后,力推组织架构变革所释放的经营活力,预计公司2019-2021年EPS为0.26/0.32/0.39元,PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。

    风险提示:1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷;

    2.新业态拓展效果低于预期。