海螺水泥“比较发现价值”系列之五:海螺vs万科,盈利模式之辨与估值重塑

维持“增持”评级。我们参考万科A2019年10倍估值与海螺历史估值10倍中枢,谨慎给予海螺2019年9倍的PE估值,维持目标价56.88元,维持2019年-2021年EPS6.32、6.76、7.12元。

    我们认为水泥与地产在城镇化进程中,龙头海螺水泥、万科A在各自的行业竞争实力相当,对比地产标杆万科,从行业盈利模式角度对比,我们认为海螺的估值由较大修复空间,有可能颠覆市场对于“周期”的理解,估值有望跨越历史的鸿沟,并且市场忽视了海螺可能是全球水泥工业最具潜力的成长龙头。

    我们称海螺为水泥之“茅台”:我们认为,海螺所在的华东及中南核心区域,是“大国大城”长三角城市带、深粤港澳城市带,未来5-10年该区域我们认为是全球最具备潜力和空间的城镇化区域;而海螺自身所拥有的矿石资源、制造优势布局及物流资源是保障其长期稳定定价能力,以获得超额利润及极强现金流的基石,因此我们称海螺为水泥之“茅台”,且格局已明朗,大国大城后工业时代资源价值的重估;

    从盈利模式角度对比,海螺或估值低估:万科就盈利模式而言,与海螺获取现金的能力相当,但地产开发行业势必不断拿地及并承受地价的持续上涨,囤地及捂盘或拉低周转,不拿高价地可能会丢失核心城市圈的土地资源,且核心一二线销售受制于调控政策难以全面松绑,土地储备体现在资产负债表的负债端,亦受到融资成本上升的冲击。

    风险提示:原材料成本上涨、宏观经济下行。